证券时报多媒体数字报

  这两天，全球都在为美联储是否加息的决定而备受煎熬。但很显然，这是一种没有任何意义的焦虑，因为美联储的决策机制决定了，其在某种程度上是一种相对透明的、可预测的行动。

  在美联储加息的前一天，笔者表示：“美联储在年内不加息是愚蠢的，但如果在本月加息则更愚蠢。面对全球对加息的恐惧，美联储明天决定加息的可能性越来越小。”这不是笔者一个人的看法，而是很多市场人士的共识。美国联邦公开市场委员会在两天闭门会后发布的“维持0~0.25%基准利率不变”的声明，也让“美联储之周”以符合市场预期的结果降下帷幕。

  全球之所以担心美联储加息，根本原因在于美国经济的复苏态势仍然向好。二季度经济增速环比高达3.7%，远超市场预期，劳动参与率虽然很低，但5.1%的失业率仍然不失为一个漂亮的数字。尽管通胀还没有达到2%的目标，但通胀的预期没有改变。在这种情况下，美联储是否顾忌全球经济，特别是新兴市场最近的动荡成了市场最大的恐惧。事实上，自2013年美联储前任主席伯南克启动了量化宽松政策退出的按钮之后，全球资本流动等都因为美元强势的预期而改变。在国际资本大量流出新兴市场的同时，新兴市场并没有主动启动结构性改革，而是一边对美元的走强充满恐惧，一边又继续贪婪地饱餐廉价的资金盛宴，直至经济放缓和出现最近的金融动荡。

  正如笔者之前指出，由于过去7年，新兴市场只是陶醉于全球宽松政策提供的廉价的资金盛宴而忘记了结构性改革，从而导致新兴市场在美联储收紧货币时加速出现危机。过去7年多的时间里，新兴市场成为全球经济的希望所在，也成为全球贸易真正的主导者和全球大宗商品的最大需求者。新兴市场占全球经济的份额已经达到了35%以上，他们对全球经济增长的贡献远远超过了发达经济体，而一旦这一切逆转，资金外逃，机构和投资者沽清新兴市场的资产，而这种“崩盘”的走势势必引发牛津经济研究所经济学家亚当●斯莱特所言的“由新兴市场引发的全球衰退”，从而导致全球经济陷入第二次危机。可以说，无论是中国人民币的贬值，还是巴西、俄罗斯的动荡，无论是国际油价及其他大宗商品价格的暴跌，还是全球贸易的低迷，都是由于新兴市场为过去的不负责任行为而买单。但由于新兴市场对全球经济的影响，新兴市场的下滑势必拖累包括美国在内的全球经济。也就是说，美联储推迟加息并非因为顾忌新兴市场的动荡，而是担心新兴市场的动荡影响美国经济的复苏。

  就对全球经济的影响而言，笔者并不认为，全球经济当下的动荡是因为美联储加息的预期，所以美联储是否加息对新兴市场而言只有短期效应。因为新兴市场今天之所以面临危机，根本原因在于其本身。新兴市场在过去7年的时间没有做正确的事，而只是迷恋于美联储提供的廉价资金的饕餮盛宴，在美联储准备结束盛宴的时候，不反思自己的贪婪却责怪美联储要把他从宴席上赶走。对于新兴市场而言，经济结构面临的致命缺陷，过剩的产能，巨额的债务以及高企的杠杆，这些才是国际资本流出的主要原因。至于美元的加息预期，则不过是推波助澜，加快了痛苦的来临而已。基于此，笔者认为，新兴市场在经历短暂的喘息之后，仍然将面临资本的流出和金融的动荡，除非这些国家下决心选择改革。这也意味着，新兴市场经济的继续下滑仍然是大概率，国际大宗商品价格的趋势不会改变。

  对于中国经济而言，美联储推迟加息在短期内会减缓资本流出的步伐和人民币贬值的压力，但笔者认为，中国经济下滑的根本原因在于中国经济自身的结构性矛盾，在于过去30多年增长模式和增长动力的枯竭，中国经济经历一场30多年高速增长之后的周期性衰退仍然有很大可能，解决之道除了下决心改革，改变增长模式别无选择。把中国经济和中国金融的稳定寄托在美联储短期的决定上并不明智。

  所有人都必须明白，美联储现在不加息不等于年内不加息。笔者认为，美联储在年内最后两次会议上做出加息决定的可能仍然很大。美联储虽然表示未来决定加息时，将综合考虑一系列因素，其中包括劳动力市场状况指标、通胀压力和预期指标以及金融市场和国际形势的发展。但美联储的公开声明对于未来是否加息清楚无误地说明了三点：一是目前的局势发展没有从根本上改变前景预期。美国经济表现良好，预计将会继续发展；二是随着就业市场进一步改善以及能源和进口产品价格下跌的暂时性影响消散，通胀率将逐步朝着2%的方向上升；三是耶伦特别强调，“我们不希望等到两个目标都实现再采取加息行动”，因为货币政策有滞后效应。显然，这已经透露出强烈的鹰派色彩。

  基于此，笔者认为，包括中国在内的新兴市场在最后一个季度仍然将生活在美元加息的巨大阴影和恐惧之中。盛宴不会持续，音乐终会停止，新兴市场最终的命运取决于自己能否开始真正的改革，而不是美联储继续请客。事实上，这种对美元加息的恐惧比美元加息本身的杀伤力更大。按此逻辑，笔者倒是真的同意《麦克白》的那句话：要是干了以后就完了，那么还是快一点干！

  （作者系知名经济学家）