证券时报多媒体数字报

  【明眼看市】

  在储蓄理财化的同时，必然会有相当部分的资金转向消费与投资。

  前段时间，我们讨论了中国实行超低利率的可能性。不久后，央行宣布再度降息，一年期基准利率调为1.75%。之后，国家统计局公布8月份的消费者价格指数为上涨2%。这也就意味着，中国不仅仅是实行了超低利率，而且是出现了负利率。

  以往，中国也出现过负利率，比如在2008年前后的一段时期，由于通胀水平比较高，尽管央行把利率也定得不低，但总赶不上节节攀升的物价，因此在相对高利率的背景下，出现了负利率局面。但是这次情况则有所不同，因为经过去年以来的多次降息，现在中国的利率已经处于历史上的极低水平，并且是快速向物价指数靠拢。有人甚至说，央行之所以在8月下旬降息，就是因为预测到8月份通胀将回升到2%，赶在数据公布前降息，不至于给人以主动实施负利率的印象。毕竟，在大多数中国人的观念中，是不太能够接受储蓄利率为负这个现实的。

  尽管如此，人们还得承认，现在中国已经进入负利率时代。从物价走势来看，长期保持在2%以下运行的可能性并不大，今后一段时间虽然未必会大幅上涨，但基本维持在2%以上的水平。鉴于现在国家稳增长的战略，需要财政政策与货币政策共同发力，总体上会引导利率下行。去年11月份以来，连续进行了五次降息，虽然对于是否还会有第六次降息存在争议，但至少在可以预见的将来不会升息。这也就意味着，中国将会较长时期地处于负利率时代，而且是在基准利率与物价水平均比较低的情况下这样做，而这种情况在历史上是从来没有过的。

  既然是过去未曾有过，那么就要研究这样的负利率时代会给人们带来什么。简单来说，这会令银行储蓄被进一步分流。虽然银行储蓄利率已经放开，另外还推出收益高于基准利率40%的大额存单，但在实践中，居民的储蓄意愿还是会不可逆转地下降。相应地，各种理财产品会更多地进入大家的视野。储蓄被理财取代，或者说储蓄理财化会成为一种趋势。这种格局，对于现在的金融格局来说，会带来很大的影响，包括导致商业银行盈利模式的大规模调整。当然，这需要一个过程。

  在储蓄理财化的同时，也必然会有相当部分的资金转向消费与投资。以往储蓄的特征在于方便、安全并且有一定收益；现在实际收益为负，购买理财产品则不但有门槛，也不像储蓄那样方便灵活，并且在一定程度上还存在风险，这就会潜移默化地推动人们在将储蓄转向理财的同时，更注重消费与投资。在一些实行负利率的国家和地区，居民的储蓄率往往很低，消费率则比较高。中国作为一个传统的高储蓄率国家，会不会也出现这种状况值得深思。也许，在收入增长放缓的背景下，居民的消费增长恐怕多少要靠储蓄分流了。对于现在很多80、90后来说，接受这一点也许并不困难。而这一点如果被确认，那么对中国的消费能力判断，也许视角上要有所改变。

  当然，最值得关注的还是在负利率时代，居民会不会增加参与投资的规模。一场股灾下来，很多人损失惨重。但反过来想，股市交易本身只是进行了财富的再分配。相对行情启动时，还是有人赚有人赔，现在可能那些出借资金给别人炒股的人是最大赢家。那么，这些赚到钱的人该怎么办？负利率时代，储蓄吸引力在急剧下降，理财产品的收益率也不能让人满意，而股票倒是很便宜。那么，会不会出现包括储蓄在内的资金向股市流动呢？也许现在还不现实，但以后显然会是这样。

  在过去的负利率时代，人们以抢购日用品的方式来保卫自己的财富；现在的负利率时代，这样做肯定不行。从各方面判断，扩大消费与投资也许是人们所需要去做的，因而这也是当今负利率时代带给人们的挑战。

  （作者系申万宏源证券首席分析师）