证券时报多媒体数字报

  【锦心绣口】

  如果一家垃圾公司长期停牌，投资者甚至没有认错出局的机会。

  上市公司因筹划重大资产重组停牌时间一般不超过3个月，有投资者向媒体投诉，其持有的某上市公司股票已经停牌一年多，迟迟不复牌，公司筹划的重大事项也无任何进展，现在就连公司对外电话也打不进去，投资者濒临崩溃，甚至疾呼“复牌吧!我的利益不需你们保护”！笔者认为，应针对上市公司随意停牌现象进一步出台相关限制规定，保护投资者的股票自由交易权利。

  股票停牌主要目的是为了保护投资者合法权益。信息的传递需要时间，而投资者获取信息的渠道并不完全相同，无法保证投资者能在同一时间得到信息；对股票实施停牌，可以使投资者有足够的时间了解同样的信息，这样投资者在对信息的掌握理解上基本站在同一起跑线上。

  但投资者在股市自由交易兑现股票的权利，也是其合法权益的重要组成部分。德国联邦宪法法院就认为，股东可以在资本市场上随时根据自己的意愿投资和退出投资，股票在交易所的自由交易能力也是股份价值的重要组成部分。长期停牌剥夺了投资者自由交易股票变现权利，停牌股票其实成为死钱，停牌时期其价值或许要大打折扣，散户急需用钱时难以兑现股票，或许就需要高息借钱、或者低价甩卖其他资产，其实是在损害投资者的合法权益。

  今年大跌以来，上市公司随意停牌现象更是发挥到极致，比如7月8日有超过1000家上市公司停牌不交易；虽然股票停牌就不会跌停、没有交易就没有杀戮，但俗话说得好，躲得了初一躲不过十五，这些停牌股未来复牌后多数同样要补跌若干个跌停板。近年来，有关部门也一直在与MSCI接触，希望它们接纳A股，但大跌时有高达三四成的股票停牌，不仅导致总体指数失真，而且降低了股票组合和ETF的流动性，一些ETF被迫暂停赎回，银行也难以评估基于A股的衍生品。由此有投资者指出，如果中国希望A股被纳入MSCI(明晟)新兴市场指数，那么就需要针对当前的停牌规则进行再评估。

  笔者简单研究了一下沪深交易所《上市规则》中的停牌制度，股票停牌主要包括两种情况，第一种情况是上市公司按照相关法规向交易所主动申请停牌，比如上市公司预计应披露的重大信息在披露前已难以保密或者已经泄露，可能或已对公司股票价格产生较大影响的，可向交易所申请停牌。第二种情况是交易所强制上市公司股票停牌，比如上市公司严重违反规则且在规定期限内拒不按要求改正的，交易所可对公司股票实施停牌、并视情况决定复牌。第二种情况一般不存在什么问题，关键是第一种情况，也即上市公司主动申请停牌制度存在缺陷，其中没有对上市公司主动申请停牌的权利作出适当限制。

  事实上，有些上市公司申请停牌理由是筹划员工持股计划或管理层激励事项，但在《上市规则》中，并没有规定这些事项是否需要停牌，而上市公司就这些事项申请停牌,往往也被交易所批准，而在香港等成熟市场，这些事项无需停牌，目前A股上市公司的自主停牌权实在过大。

  上市公司的自主停牌权过大，还使得停牌制度成为配合庄家炒作的工具。上市公司因筹划重组或重大事项停牌，俗称“关棚”，不少股民盼望自己的股票“进棚”，股票一旦复牌，往往连续涨停。这其中的运作机理就在于，“关棚”机制犹如一个打气加压的“高压泵”，庄家利用散户对重大重组的盲目追捧心理，股票停牌一段时间后散户的买气累积到爆棚的地步，复牌后只要轻轻一拉就可连续一字板涨停，起到了四两拨千斤的作用。

  如果一家垃圾公司长期停牌，投资者甚至没有认错出局的机会。笔者认为，有时股票复牌，让投资者拥有股票自由交易的权利，更有利于保护投资者利益，保护投资者利益绝不能成为上市公司随意停牌的借口，该对上市公司主动申请停牌加上一个紧箍咒了。即使上市公司有重大事项发生，只需停牌一天让投资者知道有这么回事，然后股票就可复牌交易，纵然这些事项有重大不确定性，但股票投资本来就有无数的不确定性风险，只要上市公司及时披露事件进展，投资者宁愿承担这些不确定性风险，也不愿意股票被随意无限期停牌。

  （作者系资本市场研究人士）