证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 王莹

  伴随着监管层今年多次提示场外配资和伞型信托的风险，8月底，一则通知最终令伞型信托成为历史。

  伞型信托缘何而起

  2009年7月，中国证券登记结算公司暂停了信托公司开设新的证券账户，引起了业内不小的轰动。

  由于当时火爆的牛市行情，阳光私募发行产品的需求十分强烈，一时间证券类信托一户难求。为了解决信托账户不足的问题，伞型信托由此应运而生。此后，则更多地是为了满足配资，快速设立账户而设。

  2012年，证监会放开了信托公司设立证券账户的限制，此时，基金子公司、券商资管的管制也得以放松，导致了通道业务竞争加剧。由于可以从事此类通道业务的机构日益增多，信托公司和其他机构纷纷打起价格战，通道收入降幅明显。

  此外，基金子公司不受银监会对于结构化信托在单票比例等方面的限制，在一定程度上，基金子公司利用低费率及低风控的优势抢夺着信托客户。

  近两年，银行配资业务规模发展迅速，信托公司同为银监会的监管，银行转向与基金子公司合作此类业务。在此背景下，信托公司不得不大力开展伞型信托业务以夺回失地，伞型信托从原本解决账户不足的问题，转而向快速成立标准化产品发展。

  特点鲜明发展迅速

  伞型信托是结构化证券类信托的一种，由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，为二级市场的投资者提供投、融资的投资产品。通常，每个子账户最低参与规模为100万元。

  其名字来源投资结构，在一个信托计划下面，通过交易系统拆分成多个子账户，通常一个母账户可拆分为20个左右的虚拟账户。子账户间彼此独立进行投资运作和结算，但公用一个证券账户运行股票市场投资。

  伞型信托的快速发展，与其一带多的证券子账户、较高的杠杆比例和较为广泛的投资标的密不可分。

  每个虚拟子账户都由优先级客户和劣后级客户组成，优先级资金主要来源银行的理财客户，这部分客户将享有合同所规定的固定收益。劣后级客户主要分成三类，自然人客户居多，还有私募机构、投资管理公司以及大型集团的资产管理子公司。

  设立过程方面，由于伞形信托下设的各子信托无需单独开户，通常投资者加入伞形信托仅需一到两天。而融资融券业务因单一账户模式，开立账户往往需要七天左右。

  杠杆比例方面，此前市场上，优先级和劣后级金额的比例主要分为1∶1、1∶1.5、1∶2、1∶2.5以及1∶3等，这也意味着劣后投资者可以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠杆进行股票交易。较高的杠杆比例，无疑是吸引劣后端资金的重要原因。

  投资限制方面，伞形信托所投资标的范围大大超过融资融券。除主板、中小板和创业板个股，伞形信托可以参与两融账户无法触碰的ST板块，亦可以参与封闭式基金、债券等投资品种的交易。

  成本支付方面，融资融券需每月支付利息，伞型除了信托管理费和银行托管费费外，对于优先级的利息，不用每月支付，可以到期后一次性进行支付。

  此外，该账户可做到“阅后即焚”，不会在金融机构系统中留下痕迹。投资者撤出账户后，将会立即进行资金清算并注销账户，随后，配资公司将建立一个新的分仓单元为新的投资者提供服务。在一定程度上，解决了劣后投资者希望隐藏身份的问题。

  追涨杀跌不容小觑

  较高的杠杆可谓是把双刃剑，当股市出现单边大幅下跌时，为保证优先级利益，在触及信托公司所设的警戎线或止损线时，劣后级若不及时追加保证金，将会被强行平仓。

  因此劣后级投资者在交易中格外敏感，当市场出现下跌时，伞型信托的劣后级投资者抛盘倾向十分明显，往往成为股市大幅波动的导火索。

  多数信托公司表示，伞型信托已基本清理完毕。从某种程度上，伞型信托在中国资本市场的发展中，曾经扮演了重要的角色，也曾有过一段辉煌的经历，该业务逐渐消亡的同时，信托业更多值得期待的创新产品有望产生。