证券时报多媒体数字报

  理论与实证研究均已表明，库存周期与工业生产周期存在强相关性。经历长时间去库存、去产能后，近期微观经济层面出现再库存迹象，加上经济结构调整催生新的经济增长动能，将支持宏观经济平稳运行。

  微观层面出现

  再库存迹象

  据国家统计局最新数据，2015年10月份我国制造业采购经理人指数（PMI）为49.8%，与上月持平，反映出工业生产形势总体平稳。非制造业商务活动指数为53.1%，虽然环比上月小幅回落0.3个百分点，但仍持续位于扩张区间，反映出服务业稳定增长的发展态势。这些情况表明，前期经济微刺激政策正逐步转化为稳定经济增长的新动能。与此同时，我国微观经济层面出现了再库存迹象，将推动宏观经济在下阶段逐步企稳。

  外需与内需之间转换显示出微观经济层面再库存力量的积聚。当前全球经济增长前景趋向下行，国际货币基金组织(IMF)在最新《世界经济展望》中再次下调全球经济增长预期，将今年全球经济增长预期下调至3.1%，此前预期为3.3%，IMF强调，新兴市场放缓正将全球经济推向金融危机以来最疲弱的扩张周期。在外需疲软不振同时，2015年9月份我国制造业新订单指数为50.3%，比上月微升0.1个百分点，连续两个月回升，不仅反映出我国经济外部需求与内需之间的转化关系，而且也在一定程度表明微观经济层面再库存动力正促使国内市场需求出现回稳态势。

  补库存需求将逐步上升

  库存指标降至阶段低位将增加再库存动力。

  2015年9月，PMI中的原材料库存指数为47.2%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业企业生产用原材料库存量继续减少。目前，原材料库存指数已经连续4个月下降，而10月份原材料库存为今年以来的最低水平。原材料库存是工业生产的基本前提，通常企业需要维护最低限度的库存水平，以应付市场短期需求。随着企业原材料库存指数低位回落，补库存需求将会逐步上升，促使宏观经济平稳运行。

  同时，工业企业产成品存货也在低位运行，2015年9月末，全国规模以上工业企业产成品存货同比增长4.9%，降至2014年以来的新低，较2014年2月末下降5.3个百分点。产成品存货增长速度降至阶段性历史低位，反映出工业企业去库存、去产能的积极成效。目前，我国工业企业产成品存货增速继续回落的空间已不大，而随着经济结构调整进程不断推进，工业企业再库存意愿将会显著增强。

  微观层面资金面改善将给实体经济注入再库存动力。2015年9月末，全国规模以上工业企业应收账款增速为8%，降至近年来低点。近年来，全国规模以上工业企业应收账款增速快速上升，连续在20%以上运行，并于2011年高位波动回落，一定程度反映出企业经营加杠杆和去杠杆的转换关系。随着企业应收账款增速回落，表明企业利用信用销售的积极性下降，去库存压力已经显著缓和。同时，当前货币环境总体稳健，央行连续降息和降低法定存款准备金，释放了充裕的流动性，将给实体经济稳定运行以强大支撑。2015年9月末，反映实体经济交易意愿的狭义货币供应量(M1)余额36.44万亿元,同比增长11.4%，增速分别比上月末和去年末高2.1个和8.2个百分点。货币环境和资金面的改善，将给微观经济主体再库存提供强大的货币动力。

  再库存结构出现优化

  结构调整反映出再库存结构的优化。当前我国经济结构调整进程顺利，新产业、新业态、新消费热点层出不穷，“双创”成效显著。据国家工商总局数据，2015年三季度，全国新登记注册企业同比增长19.3%。这些情况表明，我国经济结构主动调整正逐步显示出积极成效，经济运行渐趋稳定，经济增长动力也由弱变强。而制造业采购经理人指数和非制造业商务活动指数反映出经济结构调整的变化与成效。一些传统产业继续压缩生产，化解过剩产能。

  9月份，我国高耗能行业PMI为47.8%，持续低于临界点；其中，黑色金属和有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等行业PMI持续低于临界点，且均有所回落。而高技术、消费品等制造业延续扩张态势。高技术制造业和消费品制造业PMI分别为54.6%和52.2%，均保持较快增长。其中医药制造业、计算机通信电子制造业、食品及酒饮料制造业等行业连续处于扩张区间。

  我国微观经济层面去库存与经济结构转型正相互叠加、相互影响，一定程度上增加了经济转型的阵痛。但这是我国经济发展方式转变的必经过程，不以人们意志为转移，因而全社会需要对经济转型阵痛保持相当容忍度。为稳定经济增长，努力缓释外部需求偏弱和经济转型阵痛施加在宏观经济上的巨大压力，推进经济结构调整，近年来国家已经出台多项积极措施，取得了积极的成效。虽然房地产业投资增长持续放缓，但战略性新兴产业、新能源、现代制造业投资需求旺盛，社会创业创新活动渐趋活跃，而社会消费需求保持稳定。这些逐步向好的宏观经济金融面和因素将有利于促进微观层面新一轮再库存的形成，并推动下阶段宏观经济企稳。

  前不久，十八届五中全会对“十三五”规划进行了全面部署。“十三五”时期是我国全面建成小康社会决胜阶段。“十三五”把“创新”摆在全局核心位置，通过全面深化改革，发挥科技创新在全面创新中的引领作用，优化劳动力、资本、土地、技术、管理等要素配置，催化并打造增长新动能。在这个过程中，必将通过微观层面的再库存结构变化来反映新经济增长动能的形成，也值得高度关注。