证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯  见习记者 方海平  

  近年来，俄罗斯的“东进”态势十分明显。过去，中俄双方的经济关系主要体现在贸易往来上，如今俄罗斯高层在不同的场合都表态要加紧同中国在资本和金融方面的合作。实际上，俄罗斯也确实在努力融入中国资本市场，如货币互换、发行人民币债券及推进本币贸易结算等。

  俄罗斯“东进”之时，恰逢中国通过“一带一路”、产能合作等方式加大对外开放之际。更多的俄罗斯企业来中国寻求资金，中国的投资者也在俄罗斯寻找新的机遇。

  俄罗斯的

  “中国资本饥渴症”

  近日，莫斯科交易所在上海举办了俄罗斯资本市场论坛，与中国市场人士共同探讨“中俄金融市场互动”、“俄罗斯金融市场的基础设施”以及“俄罗斯债券市场的投资机遇”等话题。上交所与莫斯科交易所签署了高级别的合作备忘录，内容包括进一步增进交流，加强业务联系等。这是俄罗斯证券监管机构首次在中国召开相关论坛。

  举办这一论坛的背后，是俄罗斯近年来不断试图加强与中国在经贸尤其是资本与金融市场的全面合作。虽然俄罗斯绝大部分版图在亚洲，但它仍是个欧洲国家，其政治、经济及文化中心都在欧洲，欧盟往往被认为是俄罗斯最重要的经济合作伙伴。

  但是自2008年金融危机以来，尤其是乌克兰危机之后，俄罗斯显然在对外经济合作上进行了更多元化的考虑。这种调整体现之一是，俄罗斯政府帮助当地企业寻求更多来自中国的资金，双方央行或其他金融机构之间联系日益紧密，并推进了本币结算以及人民币计价金融产品的发行等。

  在当天的交流活动中，莫斯科交易所及俄罗斯央行强调了要改善俄罗斯的投资环境，加强与中国金融合作。同时，俄罗斯的几家大型企业集团，如天然气工业股份公司、俄罗斯铝业、俄罗斯国家发展外经贸银行、俄罗斯天然气工业银行及俄罗斯电网集团等都表达了对中国资本市场的强烈兴趣，并计划在中国开展融资。

  不久前，俄罗斯央行宣布将发行一笔人民币计价的国债。该央行第一副行长与金融市场监管负责人Sergey Shvetsov透露，这笔债券计划在2016年年中发行，规模大约为10亿美元。俄罗斯与中国的中央存托机构，目前正在就设立存托与清算互通进行磋商，这一功能将帮助中国内地投资者把相关债券托管在国内的存托机构，而不必依赖于海外存托部门。如果明年成功发行，这将是俄罗斯首批以人民币计价的联邦政府债券。

  推进贸易中的本币结算，是中俄双方正在进行的另一项努力。目前双方的贸易往来、企业间的合作仍是以美元作为结算货币，不过，自中俄两国政府及双方金融机构去年签订一系列协议以来，直接使用卢布和人民币进行结算变为可能。据了解，人民币与卢布的直接结算业务目前已开始实际操作。俄罗斯财政部官员表示，不远的将来，中俄50%以上的双边贸易将使用本币结算。

  俄罗斯政府还为推动当地企业来中国融资提供了帮助。为了获得更多的中国资金，俄罗斯甚至将资本充足率没有达到其要求的中方银行纳入了考虑范围。今年5月，俄罗斯表示拟推出一项融资协定，以政府名义承担部分贷款风险，以减少或解除中方对俄罗斯企业贷款的担忧。

  开发远东“巧遇”

  中国机遇

  国内经济转型困难加上西方制裁和国际油价暴跌，使得俄罗斯的经济处于“危机边缘”。数据显示，2014年俄罗斯的国内生产总值（GDP）仅增长0.6%，国民消费增长1.9%；进口、出口及固定投资分别下降6.8%、2.0%和2.5%。进入2015年，GDP同比增速进入萎缩通道，前两个季度分别为-2.2%和-4.65%。同时，俄罗斯还面临通货膨胀率不断提高、卢布大幅跳水以及资本不断外流的问题。

  俄罗斯的三大核心经济领域：能源、金融和国防，都受到来自美国和欧盟的制裁。这些领域内的企业被禁止从美国的银行贷款，俄罗斯国内的大型国有银行和企业也被限制进入欧盟资本市场，尤其是在一级市场获得融资。

  根据俄罗斯联邦储蓄银行发布的数据，2015年度俄罗斯企业存在1060亿美元的融资缺口。其中，被列入西方制裁名单的俄罗斯企业，在上述整体融资中所占份额约为60%。

  这些因素叠加在一起，都将俄罗斯推向了亚洲的新兴市场，尤其是中国。

  事实上，开发远东和加强同中国的经济联系，是俄罗斯自2008年金融危机以来就确定的长远战略。俄罗斯在彼时的金融危机中发现，以往过度依赖能源出口的经济增长方式存在极大风险，因此决定将发展东移，欲将远东打造成新的增长极。

  2010年，俄罗斯把远东和贝加尔地区纳入国家长期发展战略；2012年5月，在紧邻中国的哈巴罗夫斯克成立远东发展部，这是俄罗斯首次为开发某区而设立联邦级别的部；2013年，俄罗斯总统普京在国情咨文中表示，西伯利亚和远东地区的振兴是俄罗斯“整个21世纪的优先任务”；2014年，普京在访华期间邀请中国参与俄远东地区的投资开发，并希望中国成为远东地区开发的领跑者。

  俄罗斯的“东进”正好遇上中国借助“一带一路”推动国际产能合作的大潮，而俄罗斯无疑是中国在一带一路上最大的市场之一。今年博鳌论坛期间，俄罗斯宣布加入中国牵头的亚洲基础设施投资银行；今年习近平主席访俄期间，中国与俄罗斯在能源、航天等领域签订了40份合作协议，包括备受瞩目的“西线输气管道”项目。

  广发证券研报指出，中国开启了“一带一路”新窗口，俄罗斯目前也正迫切需要中国资金，因此，双方经济存在互补的领域合作将有明显深化。其中，基建、能源、高科技及经贸四个方面值得关注。基础设施是中国的优势产业，俄罗斯开发远东对此有大量需求；能源和高科技领域则相反，中国对此有一定需求；此外在经贸领域，双方提升空间巨大。

  在机遇中识别风险

  事实上，俄罗斯在对外经济关系上“向东看”并非最新变化。历史上与西方关系紧张时期，俄罗斯企业曾反复转向中国寻求融资。2005年，俄罗斯石油公司从中国贷款60亿美元（当时约合490亿元人民币），用来收购尤科斯石油公司的资产。

  那么，俄罗斯这次对中国资本市场表现出强烈兴趣，究竟是一种对外经济战略调整还是权宜之计呢？

  毋庸置疑，欧盟是俄罗斯最重要的经济合作伙伴。统计数据显示，对欧贸易占俄罗斯外贸总额的一半，而来自欧洲的直接投资占据了其吸引外资的75%。中国现代国际关系研究院俄罗斯研究所所长冯玉军认为，俄欧之间紧密的经济依赖短期内很难消除，在可预见的未来，俄罗斯对外经济合作的重心仍将在欧洲。

  复旦大学全球投资与贸易中心主任袁堂军向证券时报记者表示，俄罗斯加强与中国市场的经济合作不是短期行为，因为这一行为的背后，除了当前受到西方制裁这一直接原因外，还有更深层的背景，即俄罗斯国内也在寻求出口替代战略与经济转型，这一点必然导致俄罗斯在更多领域、以更多元化的方式寻求长期经济合作。

  而对于目前俄罗斯方面正热衷推进的与中国资本市场深层合作，一些业内人士仍持保留意见。国际资本市场协会亚太区董事张顺荣对证券时报记者说，俄罗斯进入中国资本市场仍然障碍重重，这些来到中国内地以及香港地区的俄企进展并不顺利，他们对当地市场了解有限，本身执行力较弱，效率不高。另外，西方的制裁对此也施加了间接影响。张顺荣透露，由于这些原因，很多俄罗斯的中小金融机构在香港市场不容易生存下来，一些机构一两年内已经退出香港。

  在港交所上市的俄罗斯铝业集团较为人所熟知。但事实上，这并不是真正意义上的公开发行，俄铝在港交所的上市方式是“介绍上市”，投资者认购有一定的门槛，入场费要100万港币以上或被界定为“专业投资者”才可以认购。

  华东地区某券商研究员告诉记者，投资俄罗斯，最重要的风险在于法律风险和信用风险。其资本市场构成与欧美成熟市场有较大不同。它们在某些方面的法律并不完善，很多投资者在俄罗斯，往往因不了解当地的背景与规则而蒙受损失。

  日本瑞穗金融集团（上海）宏观分析员樊磊表示，对于投资者而言，在选择俄罗斯金融产品时，首先需撇清其他非经济因素干扰，而更多从产品本身的价格、收益率等因素上加以综合考虑，做出正确决策。