证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 梁雪

  昨日，海通证券2016年投资策略会上，海通证券董事长王开国表示，“明年，利率下行继续助推大类资产配置转向权益市场，创新驱动中国经济转型加速进入新征程，均对市场形成有利支撑。不过，实体经济下行趋势未变，去杠杆下信用风险存在蔓延可能，注册制推出也可能对市场形成扰动，2016年市场将在曲折中前行。”

  四因素支撑牛味不变

  王开国预测，2016年股市相对于2015年而言，全年波动幅度或将比2015年缩小，股市或震荡前行。

  利率下行趋势未变、利率下行助推机构投资者资产配置转向权益市场、我国创新具备弯道超车美国的条件、海外资金有望继续涌入等四个方面的因素，是王开国预判明年股市牛味未变的核心原因。

  “经济转型需要大力发展资本市场。中国直接融资比例只有18%，美国却有80%，未来发展空间巨大。当前，中国已经步入重工业后期，而重工业化阶段是资本密集型的投资拉动模式，注定会倾向于以资产抵押为特征的信贷模式。如今，经济向服务业转型，产业升级，轻资产模式逐步成为经济转型的主要模式，”王开国称，“中国的直接融资将迎来好时代。”

  此外，从需求端看，王开国表示，利率下行导致居民存款减少，人口老龄化又促使房地产配置减少，因而大类资产配置转向股市是必然持续的趋势。

  王开国表示，2016年资金净流入约为3.3万亿元，虽然去杠杆后2016年资金流入更加缓和，但是依旧会对A股市场市值产生较大支撑作用。

  在创新方面，王开国分析称，虽然美国仍是新一轮技术和产业革命最重要的创新发源地，但中国已具备弯道超车可能，主要具备三大条件。一、互联网为本轮创新的主背景，我国具备人口基数大、政策支持、人力资本红利的天然基因；二、技术应用方面，中国市场效率更优，百度、腾讯、阿里巴巴在净资产收益率（ROE）和营业收入上均超过美国对标公司；三、“十三五”规划建议明确“创新是引领发展的第一动力”。

  市场依然有不利因素

  今年第三季度，我国国内生产总值（GDP）增速已降至6.9%，2016年去产能背景下，海通证券研究所预计经济仍将继续下行，据海通宏观预测，我国明年GDP增速或降至6.5%。

  值得注意的是，近期，证监会明确表示，2016年会进一步扩大股权融资规模，并尽早实行注册制。数据显示，2014年A股市场首次公开发行（IPO）和再融资规模分别为613亿元、6882亿元，尽管2015年下半年IPO和再融资因股票市场异常波动原因受到限制，全年仍分别有1406亿元、9144亿元。

  对此，王开国表示，“考虑到2016年股权融资有可能进一步扩大，预计2016年IPO和再融资可能分别为4000亿元、10000亿元，合计14000亿元，这将会加大市场供给压力。”

  此外，王开国认为，去杠杆背景下信用风险的爆发亦是明年股市的不利因素。在经济持续下行背景下，部分企业开始出现信用违约情况。从2014年3月超日债利息违约开始不到两年，公募债券领域已发生15起信用事件，2016年去杠杆背景下信用违约风险仍大。

  目前，以过去四个季度盈利计算的市盈率（PE），主板中位数为85倍，中小板为96倍，创业板高达121倍。对此，王开国称，成长股高估值溢价与A股小市值公司壳资源价值稀缺和成长初期的背景有关。但是，2016年注册制放开或加速对小市值公司的供给冲击，同时，如果未来盈利趋势难以持续好转，成长股高估值压力也将进一步体现。