证券时报多媒体数字报

  目前国内债券市场信用风险定价现状仍较为混乱，粗线条指标定价现象突出。而这也给投资者提供了通过精细化信用分析获取超额收益的可能。

  连续曝出的违约事件让信用债持续承压，信用风险使得基金业进入空前的警惕状态。面对明年“踩雷”概率上升的可能，债券基金经理以“宁可错杀，不可放过”为原则，谨慎甄选标的。操作上通过信用级别上移、控制仓位、品种转换等多种策略控制风险。

  继“15山水SCP001”无法按期兑付之后，“12圣达债”也出现违约。记者了解到，目前不少债券基金经理都预计未来信用风险将会进一步扩大。据中诚信国际统计，2015年1月至11月，债券市场共发生信用评级下调103次，远高于2014年全年的88次。

  万家基金总经理助理陈工文认为，当前国内宏观经济仍存在较大的下行压力，“供给侧”改革将推动产能过剩行业出清。同时，供给结构也在调整。在这一过程中，信用风险事件发生的频率以及规模还可能升级，信用风险可能进一步扩大。

  从山水水泥到圣达集团，梳理今年的信用违约事件可以发现，违约主体多来自钢铁、水泥等产能过剩的周期性行业。

  海富通双利债券型基金基金经理赵恒毅表示，许多周期性行业景气度连续多年下滑，资产负债率和现金流水平逐步下降，销售收入已难以覆盖其可变成本，明年的信用债风险预计会进一步加大。

  沪上某公募债券基金经理分析，信用风险逐步放大将对市场走势产生重大影响，高等级利率债券迎来利好，而评级较低的信用债券则面临利空。

  如何防止“踩雷”？基金公司除了通过信用体系筛选个券之外，还对产能过剩行业以及下行趋势明显的融资平台类公司等个券发行人进行重点规避。

  陈工文表示，投资上将坚持“宁可错杀，不可放过”原则，对于把握不大的候选标的宁可错过，也不轻率参与投资。他分析，目前国内债券市场信用风险定价现状仍然较为混乱，简单地依据行业、地域、股东背景等粗线条指标定价的现象非常突出，但从另一个角度来看，这给投资者提供了通过精细化信用分析获取超额收益的可能。

  赵恒毅则表示，具体到操作层面，基于资金面充裕的判断，可以保持较高的杠杆比例。信用债的票息和杠杆息差将为基金提供稳定的基础收益。考虑到当前信用利差较低，将不会通过降低评级来获取超额收益。甄选标的的评级将主要集中在AAA、AA+的品种，久期以2~3年为主。利率债和转债将采取波段操作的方式，以期为基金增厚一定收益，但为控制组合风险，参与交易的仓位较低。

  华富基金相关人士表示，操作上会首先把信用级别上移，选择AA+及以上评级的信用债；其次更加关注金融债、利率债的表现。在经济转型的大背景下，在信用债品种选择上会规避产能过剩行业的品种，关注城投债。