证券时报多媒体数字报

  江西证监局 黄歆璐

  我国资本市场杠杆交易在场内表现为券商融资，在场外则主要是股票配资。前期股市异常波动后，“去杠杆化”已经被提上讨论的平台。金融的特点就是杠杆因素，应该是如何保持一个合理杠杆水平并以何种方式稳定这一水平且不对市场和经济产生重大影响是本文讨论的重点。

  以美国、台湾市场监管经验为鉴，美国1929年以及台湾1986~1990年两轮牛市，共同特点在于监管宽松，导致场外杠杆规模庞大。美国从1929年规范投资杠杆之后，投资杠杆率持续下降，近30年左右杠杆率最高点仅为2000年的2.5%；而台湾1990年前后牛市的杠杆主要为场外，按场内规模计算近20年的杠杆率最高峰为1998年的6%；日本的投资杠杆率也同样长期处于1%以下。

  通过融资杠杆模拟系统，考察不同融资杠杆对市场流动性和市场波动风险的冲击。实验结果如下：一是1倍融资杠杆总体风险优于2倍融资杠杆。二是市场少量高杠杆融资导致流动性踩踏，并波及正常的低杠杆融资投资者。三是融资杠杆对市场泡沫的形成和破灭起推波助澜作用。