证券时报多媒体数字报

  胡月晓

  经济运行面临方向性分歧，同为“经济面临下行压力，延续底部徘徊”状态的理解，不同机构间有着显著不同的解释，这决定了各机构对当前经济形势看法的显著分歧：进出口增速一如既往地预期混乱；物价走势整体上认为略回升的同时；货币增长平稳仍是主流看法，但也存在方向性分歧。按12月份数据未公布前各机构对宏观的预测（避免了近期数据的影响，更能反映分析师对经济前景的真实看法），物价预测分布区间略有缩小，中值和均值都指向物价将略回升，通货紧缩现象将有所缓解；对货币前景，机构间预测分布区间有所扩大。因此，整体而言，当前市场对经济形势看法存在的分歧在扩大。

  笔者认为，经济仍未走出“底部徘徊，有限复苏”的阶段；短期看，见底不回升是当前运行特征，“宏观稳、微观差”状态仍将延续；货币环境中性格局不变。中国经济在转型期，维持低位平稳运行将是一种常态。短期波动取决于投资增长状况，对投资前景的不同看法，导致了机构间对经济前景预期的差异。

  资本外流+公开市场等其它主动投放力度的不足，导致了目前中国基础货币增长的缓慢，甚至下降状态。就货币乘数的主要决定因素RRR的基准来看，当前货币乘数或是虚高的，未来货币增速要维持目前水准也不是一件轻松任务。

  近期股市的调整和宏观经济基本面的变化无关，主要是市场本身“去杠杆”引发的结果。经济虽然长期面临下行压力，但并不存在失速风险。流动性保持整体稳定的同时，货币增速的边际回落，将对股市本已偏高的估值水平造成压力。元旦至春节前期间的企业部门季节性资金需求，造成了金融市场资金压力的短暂上升，从而触发了资本市场泡沫的“挤兑”行为，货币微调直接导致了股市的“踩踏”。长期而言，股市经过前期较大幅度的调整后，市场和经济、货币间的双偏离程度已大为缓解。在中国经济转形阶段，支持新产业的政策会不断出台，友好的政策，囤积于金融领域的过剩流动性，都为未来的结构性行情的开展，准备了条件。就趋势而言，债券资产的交易价值仍然是为正的。

  楼市再处繁荣状态，表明货币存量充裕和资产泡沫难去。今年1月，全国30城市住房成交面积季节性回落，但回落明显比常年低，周成交水平逐步缓慢回落，但仍接近500万平米的较高水准，可界定为高位企稳小幅回落。从成交量上看，当前成交水平已站稳在正常年份区间（360-460万平）上方，周成交继12月最后一周创出历史新高678.45万平的天量后，1月份呈现了小幅、平稳回落态势，1月24日当周为494.87万平，仍在常年正常区间的上方，更是远在前2年同期水平之上。笔者认为，中国地产市场在政策放松后不仅已恢复正常，而且已再度到达了活跃状态。如此巨量成交还有“去库存”压力，可见货币存量之充裕。从近期楼市对库存担忧的再度上升情况看，地产行业仍然会有进一步的刺激政策出台，楼市成交短期（3-6月）或能维持目前的成交水平。