证券时报多媒体数字报

  【明眼看市】

  经济增长放缓，对原有的经济格局产生极大影响，在相当程度上导致原有经济体系失衡。

  桂浩明

  春节前后，股市走势判若两人，这也促使很多投资者去寻找原因：究竟是什么导致大盘走势出现如此大的反差。节前以及节日期间，很多人在谈论经济危机。既然存在危机，股市当然就该看淡了。而节后，似乎已经没有人再谈论经济危机了，好像一切都恢复正常，股市自然就上涨。问题在于，现在到底是有没有经济危机呢？

  一般来说，如果真有经济危机的话，那么以下这几种现象是跑不了的：经济停滞、物价飞涨、债务违约、汇率下跌等。1997年亚洲金融危机时如此，2008年美国次贷危机时亦如此，那么如今呢？

  就世界范围来说，主要经济体的经济是保持增长，其中有的还有所加快，不存在停滞问题。极大多数经济体都没有通胀的压力，物价水平处于多年来的低位。由于流动性充分，多数企业经营正常，没有债务兑付风险，也不存在明显的国家层面的债务危机。汇率尽管有波动，但是经济被看淡的欧洲及日本的货币出现升值。而经济向好，开始进入升息通道的美国则是美元下跌。这样的状况，能够说是在发生经济危机吗？其实被认为是符合危机指征的唯一指标就是黄金与原油的价格比，但这一个指标是否有效，显然存在疑问。因此，当前阶段很多人都在谈论经济危机的时候，一个最为现实的问题是：现在的经济表现显示有危机吗？

  但不管怎么说，那时股市是下跌了，怎么看待这个问题？在本质上，它反映出投资者对于经济持续平稳增长的信心不足，同时也在担心由于美元升值所导致的货币无序流动，将会产生对资产价格的冲击。在这种情况下，上游的资源品价格暴跌，同时具有避险功能的黄金价格上涨，而股市则受到拖累。当明白了这一点后，人们开始相信，只要美元不具备连续升值的基础，那么就不会有资产价格的暴跌，所以也就不存在危机，股市自然更没有理由大跌。于是，在美国经济的增长数据公布后，局面也就得到了改变，投资者看到了最近一个星期来股市的反弹。

  然而，事情似乎并没有那么简单。的确，现在是没有发生经济危机，或者说基本上也不具备发生经济危机的条件。但反过来讲，经济增长放缓则是明摆着的事情，并且由此对原有的经济格局产生极大的影响，其中传统产业需求不足，供给过剩所引发的价格波动，在相当程度上导致原有经济体系的失衡。这种失衡，不管是对于实体经济还是投资者的心态，都是有负面影响的。而且，由于对这种失衡所进行的调整十分艰难，也使得大家对未来经济前景感到迷茫。进入21世纪以来，这种状况是第一次如此严峻地摆在了人们面前。从这个角度来说，今年是经济运行最艰难的一年，并不为过。也因为这样，虽然当前股市出现上涨，但无法将其理解为是趋势性的上涨，不过是超跌后的反弹而已。

  显然，这里我们所谈到的，还是经济的基本面问题。应该说，现在世界各国在宏观调控方面的能力是增强了，各国之间相互协调的效果也改善了，所以不会轻易出现全局性经济危机。前阶段之所以很多人会去谈经济危机，恐怕是被那种非典型的经济现象搞糊涂了。但是当人们意识到这是个错误时，不应该走入另外一个误区，以为没有经济危机，经济也就没有问题，以至于对股市，对债市都高度乐观。

  应该说，如果大家理性地回归基本面分析，还是可以看到，现在虽然不至于发生经济危机，但经济运行的困难很大。这样的基本面下，资本市场承受很大压力。所以，在股市反弹之际还是要冷静，要看到市场走势将会很曲折，并且充满不确定性，切忌一下子走到另外一个极端，在投资思维上陷入混乱。

  （作者系申万宏源证券首席分析师）