证券时报多媒体数字报

  近两周，关于“监管层摸底银行委外资金规模”的传言不绝于耳，与此同时，债市更是出现资金紧张局面，“查委外”的影响究竟有多大？公募基金该如何应对可能出现的流动性变局？

  市场人士：

  债市去杠杆料难激烈

  为了弥补资产和负债之间的利率倒挂，债券加杠杆成为当前机构增强固定收益的重要方式。伴随着近期信用事件增多，市场关于债市加杠杆是否会引发流动性危机的担忧普遍加深。在此背景下，3月底监管层摸底债市杠杆规模。业内人士认为，摸底债市确实会让市场更加谨慎，但预计监管层很难采用激烈的手段去杠杆。

  深圳一位历年业绩居前的债券基金经理对记者表示：“监管层摸底债市，肯定会对市场情绪和预期产生一定影响，但具体有何实质性影响，目前很难确定。我所了解的情况是，目前还没有出台政策对委外资金进行规范。”

  “近期的监管层摸底调查，对债市肯定不是好事，令债券市场产生一定的谨慎情绪，后市走向还要取决于监管层去杠杆的态度。”深圳一家大型资管机构固收投资经理对记者表示。

  2015年，我国债券市场发行各类债券规模达22.9万亿元，同比增长108.3%；各类债券余额48.8万亿元，同比增长38.1%。业内人士认为，考虑到债券市场与国内宏观经济的关系，为防范市场风险，监管层即使决定去杠杆，也不会采取过于激烈的态度和手段。

  “监管层对于债市去杠杆，手段预计将是渐进、温和的。债市的‘水’太深，牵涉实体经济中的相关方太多，如果采用激烈的手段去杠杆，对实体经济和金融机构冲击将非常大，这是监管层不愿意看到的。从这个角度来看，摸底调查对债市的负面影响可能不会太大。”深圳另外一家基金公司固收投资总监对记者表示。

  资金紧张始于考核新规

  且为结构性的

  货币实质扩张为市场带来了充沛的流动性，但今年一季度末，债市却出现了少见的资金紧张局面。业内人士认为，央行货币政策调控方向的微妙变化，或是一季度资金紧张的重要原因。

  “对于债市而言，每个季度末本身就是资金紧张的敏感时点，而今年一季度末又碰到新实施运行的MPA考核，这加剧了当前资金面的紧张程度。而且，这次资金紧张和往常不同，是结构性的，非银金融机构（券商、保险、基金类）感觉紧张，但银行内部之间稳定性尚可，这也反映出MPA影响因素很大。”上述债券基金经理对记者表示。

  所谓MPA，简单理解就是在季末时考核商业银行的广义信贷类资产（包含了信贷、委托贷款以及对非银金融机构的拆借），其中，最关键的是“对非银金融机构的拆借”部分，以往这一部分往往是银行“报表腾挪”的对象。受考核新规影响，为了季度末MPA考核合格，银行对于非银机构的资金融出规模会相应降低。

  “以往，央行实施降准，其实是央行和商业银行共同决定的，但是，现在央行通过MPA将总闸门把好，可能对于广义货币供应量有明显的控制力。从这个角度来看，市场对货币政策的预期也开始发生变化，从之前的极度宽松的货币政策，向有松有紧、张弛有度的方向发展，而这也是造成一季度末债市资金紧张的重要原因。”上述固收投资总监对记者表示。

  对于当前的货币政策转向稳健、资金面波动加大的原因，海通证券研究团队认为，主要表现在四个方面：第一，经济短期回暖，宽信用、稳增长效果体现；第二，中期通胀风险升温，特别是下半年CPI或突破3%，或制约货币宽松；第三，美国加息暂退，但不会缺席，汇率也是影响货币政策的关键；最后，央行MPA审慎考核，广义信贷或影响债市资金融出规模和资金面。

  态度各异：

  券商激进 基金稳健

  一方面是监管层摸底债市，另一方面是利率不断下行，信用风险频发，优质资产难寻，投资管理难度较大，但对于源源不断入市的银行委外资金，不同金融机构的态度却大相径庭。

  “据我所知，目前行业中并没有因为这次摸底调查而停止接收银行委外的资金。你不接别人就接了，金融机构没有理由拒绝资金，而且委外资金的收益也是相对市场行情来定的，银行方面并没有强制要求我们完成什么样的收益目标，在这种情况下，有委外合作，为什么不接受？事实上，为了争取专户业务，有金融机构甚至没有收取管理费，主要靠获取业绩提成盈利。”上述券商资管债券基金经理对记者表示。

  “我们今年接收的银行委外资金规模大幅增长，虽然目前优质资产难寻，投资管理难度加大，但这是根据市场情况来定的，金融的本质就是追逐资金，资金在哪里，我们就去哪里。”西南一家券商高管对记者表示。

  “公募基金有140%杠杆率限制，再加上目前债市优质资产难寻，我们的杠杆率目前不高，但是部分公募基金专户的杠杆率可能会相对较高。”上述业绩靠前的基金经理对记者表示。

  海通证券姜超团队表示，目前债市总杠杆率维持在105%~110%，2014年以来逐渐走高，2016年2月债市总杠杆在109.4%左右，2015年末是近几年峰值，达到110.5%，2016年债市杠杆明显提升。杠杆率走势具有季节性，在3月、6月、9月和12月总杠杆率提高，下一季初回落，从季节性比较来看，2016年1~2月杠杆虽比2015年末回落，但高于往年同期，印证2016年债市杠杆仍在提升。

  据介绍，具体来看，券商杠杆高于保险，2016年2月券商杠杆率126%，高于保险的105%和广义基金的107%，从历史数据来看，自2015年9月起，券商一直在加杠杆，投资风格比保险、基金等更为激进。