证券时报多媒体数字报

  【环宇杂谈】

  猪肉和蔬菜价格上涨，意味着通胀真的来了，叠加经济不景气，社会资金脱实向虚更加令人担忧。

  李宇嘉

  P2P风波再起，这次是一个叫中晋的百亿级理财平台，其手法（诸如借新还旧、奖励员工法拉利）将庞氏融资做到了极致。事实上，不管是泛亚、e租宝或是中晋，此类P2P平台是否涉及庞氏融资，可以从三个方面判断，即是否逆势扩张（腾挪资金补窟窿）、是否对募投项目支支吾吾（虚假投资）、高管是否频频更换（想要金蝉脱壳）。

  承诺20%以上的收益率，稍有理性的人就知道，这明显是不靠谱的。但是，缘何成千上万的投资者还要趋之若鹜地飞蛾扑火呢？根本原因在于，当下是一个资金不进实体而空转的时代。中晋这个P2P平台，销售“杀手锏”就是公关拥有大量高净值客户的金融机构。包括银行在内的金融机构，在销售此类产品上分外卖力。缘何？一则，客户经理提成高，笔者认识一位客户经理，其每月工资仅3800元，但产品销售收入近6000元；二则，银行增加中间收入，报表好看。

  于是，我们看到，银行和员工在介绍产品时，有意无意隐瞒自己代理的角色，更多地突出产品收益率。但是，作为投资者的老百姓并不这么看，银行销售就意味着银行担保。结果是，只要对付过去，不出问题，银行和投资者都睁只眼闭只眼。P2P的客户，可不仅仅是那些有钱人，还包括很多机构，比如企业购买银行的理财产品，意味着企业融到的钱又返回到银行了。今年1月，银行对非银同业（资管、券商和保险等）的资产增加了76.3%。银行的钱都投到哪里了？一目了然。

  钱不进实体而空转，一方面在于实体有效资产太少。财政部网站显示，国企去年实现利润2.3万亿，但债务却增长12.3万亿。PPI连续48个月负增长，资本税后投资回报率已接近综合融资成本。因此，社会和国企都不愿意投资，特别是在现有的激励体制下，国企投资积极性较低。这就是为何国企将融来的钱买理财产品了。另一方面，钱太多了。“稳增长”大旗下，“需求侧”必须要加码，这就需要货币宽松来配合。M2增长率从2014年的12.2%上升至2015年的13.3%，与名义GDP增速的裂口扩大至6.9%。今年1月，信贷投放达到了史无前例的2.5万亿。

  胆儿大的炒钱，刀刃上嗜血，在各个门类资产中，寻求短期供求失衡的地方，然后快速地进去捞一把就走，比如去年的创业板；胆儿小的呢，寻找资金避难所，这就使一线城市房价暴涨。当安全资产匮乏时，体制优势最集中的地方，也是资金最安全的地方，特别是系统性风险甚嚣尘上时。我国一线城市集中了全国20%的优质公共资源、就业机会、现代化成果（城市面貌、产业转型），而发达国家这一比例仅10%。一线城市应该是体制优势最集中的地方，而房子则毫无疑问是这种优势的最佳载体。于是，各路资金浩浩荡荡地开往一线城市。

  近期，当一线城市比如沪深相继发布新政，打击投机炒作时，资金又跑到一线城市周围的二三四线城市，即三大都市圈内。于是，今年3月，房价上涨TOP20的城市，东莞、惠州、苏州、昆山排在前4位，中山、合肥、保定、南京和廊坊排在第6、第7、第9、第10和第14位。在人口、产业、资金积淀等方面，这些城市还有故事讲、泡沫没那么大，对于资金来说还可以去填这个坑。

  于是，我们看到，住在燕郊的北漂们，当他们的月收入还停留在5000元左右，房价已经暴涨到了2万元；临近深圳的惠州，一季度商品房销售面积增长了126%，房价上涨了20%左右，但依然是一座空城，因为房子都是被深圳投资客买走了。总之，资金就是不进实体，变着法子地游走。

  眼看着通胀又来了，CPI进入“2时代”，这是近几年M2增发的结果。“二师兄”价格创新高，反映的是养猪不赚钱，资金不进入；蔬菜价格下不来，这是房租、物流和人工成本上涨的结果。猪肉和蔬菜价格上涨，意味着通胀真的来了，叠加经济不景气，社会资金“脱实向虚”更加令人担忧。

  （作者单位：深圳市房地产研究中心）