证券时报多媒体数字报

  ●穗晶光电是一家专业从事SMD LED产品研发、生产和销售的高新技术企业,在光学结构、封装制程、光效和显色性等方面均掌握了业界领先的核心技术，公司自主研发的“超亮侧发白光LED”、“超薄侧发白光LED”、“可变式色域调整”等技术处于行业领先水平。

  ●穗晶光电的经营业绩在2015年实现56.02%的增长基础上，2016年第一季度又获得了236.21%的超高增速。另外，在销售增长加速的情况下，穗晶光电的毛利率也明显高于行业平均水平，充分体现了公司的综合竞争实力。

  ●在小尺寸背光LED器件领域，公司具备全方位的竞争优势，已成功切入国内知名品牌智能手机厂商供应链，并形成稳定合作关系，在未来相当长的时期内仍具备超额增长潜力；在大尺寸背光LED领域，公司的背光灯条模组产品于2015年开始发力，取得683%的超高速增长，目前已大范围应用在一些国内知名品牌的智能电视产品上。借助公司多年来在背光LED领域形成的优势，穗晶光电还在发力小间距LED和LED闪光灯市场，欲打造公司新的增长引擎。

  ●预计公司2016年~2017年的营业收入分别为3.68亿元和5.8亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为0.45亿元、0.68亿元，对应公司目前6950万股本的每股收益分别为0.65元和0.98元，对应公司目前6.9元/股股价的市盈率分别为10.62倍和7.04倍。考虑到公司良好的成长性，给予公司股票买入评级。

  １.最具竞争实力的

  背光LED企业之一

  穗晶光电成立于２０１０年，是一家专业从事光电子器件产品研发、生产和销售的高新技术企业。通过持续的技术创新，公司在光学结构、封装制程、光效和显色性等方面均掌握了业界领先的核心技术，公司自主研发的“超亮侧发白光ＬＥＤ”、“超薄侧发白光ＬＥＤ”、“可变式色域调整”等关键技术处于行业领先水平。

  公司目前生产的产品包括背光ＬＥＤ器件和背光灯条模组，背光ＬＥＤ器件主要包括０２０、４０１４、２８３５，其中０２０型号背光ＬＥＤ器件直接销售下游ＬＥＤ应用产业的生产制造商，４０１４和２８３５型号背光ＬＥＤ器件均用于背光灯条模组的自行生产。公司生产的背光灯条模组主要以电视背光源为主，具体可分为侧入式背光灯条模组和直下式背光灯条模组。

  在背光ＬＥＤ取得行业领先优势的基础上，穗晶光电又开始积极进入闪光灯和ＬＥＤ小间距市场，新业务有望发展成为推动公司业绩持续增长的新“引擎”。

  ２.业绩增速远超同行

  毛利率行业领先

  穗晶光电２０１４年~２０１５年实现的营业收入分别为１．４８亿元和２．１４亿元，同比增长４４．２６％；实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为１７４３万元和２７１９万元，同比增长５６．０２％。进入２０１６年，穗晶光电的业绩增长继续加速，２０１６年一季度实现的营业收入和归属于挂牌公司股东的净利润分别为４７５９．８５万元和７５０．２万元， 较上年同期分别大幅增长了５３．３３％和２３６．２１％。

  值得关注的是，穗晶光电的超高增长是在智能手机市场增速下滑，背光ＬＥＤ市场面临较大压力的情况下实现的，因而更能体现公司的竞争优势。高工产研ＬＥＤ研究所（ＧＧＩＩ）统计数据显示，２０１５年国内ＬＥＤ背光市场规模为２５９亿元，仅较２０１４年增长了３％。

  受行业增速放缓影响，与穗晶光电高增长的业绩表现相比，国内其他背光ＬＥＤ行业的企业销售增长普遍疲软。Ａ股上市公司兆驰股份（００２４２９）２０１５年度ＬＥＤ业务营收为７．９４亿元，同比仅小幅增长６．５４％；瑞丰光电（３００２４１）２０１５年中大尺寸背光源业务营收为２．８５亿元，同比下滑了１１．１１％；聚飞光电（３００３０３）ＬＥＤ背光器件业务２０１５年实现营收８．３４亿元，同比下滑２．４５％；万润科技（００２６５４）的ＬＥＤ光源器件业务实现营收３．９７亿元，仅同比增长了１．５％。

  在业绩增速远超同行的同时，穗晶光电的毛利率水平也明显高于同行业公司的同类业务。公司２０１５年的毛利率为２７．２７％，要明显高于兆驰股份的９．２９％、瑞丰光电的２６．３３％、聚飞光电的２４．９１％和万润科技的２３．２５％。

  ３.背光市场加速集中

  新势力崛起重构竞争格局

  背光ＬＥＤ器件是指用ＬＥＤ（发光二极管）来作为液晶显示屏的背光源，和传统的ＣＣＦＬ（冷阴极管）背光源相比，ＬＥＤ 具有低功耗、低发热量、亮度高、寿命长等特点。按尺寸或应用领域划分，可分为小尺寸背光ＬＥＤ 器件和中大尺寸背光ＬＥＤ器件，其中小尺寸背光ＬＥＤ 器件主要用于智能手机、平板电脑等便携式电子产品，中大尺寸背光ＬＥＤ器件则主要用于笔记本、显示器、电视机等产品。

  由于技术难度较高，背光ＬＥＤ器件早期的市场基本被日韩巨头和台湾企业占据，但随着本土企业逐步掌握关键技术，凭借更低的成本优势，国内企业逐步在行业竞争中占据优势。据相关统计数据显示，在中小尺寸背光ＬＥＤ器件领域，国产化趋势明显，在大尺寸背光市场，本土企业潜在市场空间巨大。随着持续的技术研发投入和市场开拓力度的不断加大，预计国内企业在背光ＬＥＤ器件领域仍有较大的进口替代空间。

  尽管近年来背光ＬＥＤ 器件市场集中趋势明显，但仍然相对分散。２０１５年国内ＬＥＤ背光市场规模约为２５９亿元，但像聚飞光电这样的龙头企业ＬＥＤ背光器件业务也仅取得了８．３４亿元的营收，仅占全部市场份额的３．２２％。

  我们认为，在智能手机、电视等产品的出货量不断向几大品牌集中的背景下，背光ＬＥＤ器件市场的集中在未来几年也将呈加速趋势。由于聚飞光电、瑞丰光电等传统优势企业将大量精力放在了ＬＥＤ照明领域，导致在ＬＥＤ背光领域的增长尽显疲态，因此，我们更看好像穗晶光电这样既掌握核心技术，又专注于ＬＥＤ背光业务的新生力量未来的增长前景，有望重构行业竞争格局。

  ４.立足背光LED优势

  延伸产品线打开成长空间

  ４．１ 小尺寸背光ＬＥＤ专注高端，仍具备超高增长潜力

  小尺寸背光ＬＥＤ器件主要应用在智能手机、平板电脑等产品上，应用最多的智能手机市场除了“苹果”、“三星”外，市场占有率排名靠前的基本都是中国本土品牌，包括“华为”、“小米”、“ＯＰＰＯ”、“ＶＩＶＯ”等，并且“苹果”、“三星”大部分产量也是放在中国生产，因此中国也是小尺寸背光ＬＥＤ器件全球最大市场，仅中国本土品牌智能手机的出货量就占全球４０％以上。

  凭借强大的技术创新能力、过硬的产品品质、快速反应的服务能力和独特的营销模式，穗晶光电在高端小尺寸背光ＬＥＤ器件领域的竞争优势非常明显，正在逐步蚕食传统龙头企业的市场份额。

  技术创新方面，穗晶光电每年研发支出占营收的比例基本维持在４．３％以上，并形成了一系列的技术突破，掌握了超亮侧发白光ＬＥＤ、超薄侧发白光ＬＥＤ、可变式色域调整等关键技术。其中“超亮侧发白光ＬＥＤ”和“超薄侧发白光ＬＥＤ”适用于高端超薄手机和平板电脑，更好地满足了智能移动终端产品对超高亮度的需求。

  在市场定位和营销方面，公司专注高端并将主要精力放在大客户领域，以高品质和优异的服务能力进入其合格供应商名录，通过把公司国产替代进口的营销理念推广给客户，公司目前已与多家品牌厂商和ＯＥＭ商形成稳固的合作关系。实际上，这种专注于高端客户的营销方式也构成公司２０１５年以来高速成长的主要因素。

  ４．２ 背光模组销售增长６８２％，大尺寸背光业务迎来井喷

  在小尺寸背光ＬＥＤ器件取得巨大成功后，穗晶光电近几年又开始发力大尺寸背光ＬＥＤ业务，旨在复制公司在小尺寸背光ＬＥＤ领域的成功。在大尺寸背光ＬＥＤ业务领域，具备大尺寸背光ＬＥＤ器件和背光灯条模组的一体化生产能力。

  穗晶光电生产的背光灯条模组包括侧入式和直下式两类。经过数年的研发，公司在大尺寸ＬＥＤ背光领域掌握了多项核心技术，其中“可变式色域调整技术” 能够让公司产品匹配的背光模组的种类更多，使终端产品显示的图像更逼真，可显著提高用户体验。凭借领先的技术优势，公司生产的大尺寸背光ＬＥＤ模组已经在国内知名电视品牌厂商的产品中得到应用，并获得了客户的广泛好评。

  穗晶光电背光灯条模组在２０１５年实现营收３３４３万元，同比大幅增长了６８２．９６％，预计未来仍有巨大的放量空间，有望发展成为公司又一个主要业绩来源，带动公司经营业绩可持续增长。

  ４．３ 发力小间距和闪光灯市场，打造增长新“引擎”

  ＬＥＤ小间距产品主要用于替代ＤＬＰ拼接屏和ＬＣＤ 拼接墙。随着智慧城市的发展进程不断加快，大屏拼接市场从最初的军事指挥、交通监控等领域逐步拓展到安防、商业展示等市场，大屏幕显示行业未来市场广阔。与传统大屏显示技术ＤＬＰ 拼接墙和ＬＣＤ 拼接墙相比，小间距ＬＥＤ 屏在拼缝、亮度、分辨率等方面都具有优势。根据高工产研ＬＥＤ研究所统计，２０１５年全球小间距ＬＥＤ市场为２４亿元人民币，其中国内市场１３亿元，同比增长超过４０％，预计到２０２０年全球小间距ＬＥＤ市场有望突破１００亿元。

  基于对小间距ＬＥＤ市场的看好，穗晶光电计划投产小间距ＲＧＢ器件生产项目，力争将小间距业务打造成为公司又一个业绩增长点。我们认为，穗晶光电作为国内最具实力的ＲＧＢ器件生产企业之一，在ＳＭＴ（表贴式封装）等方面具备较强的技术优势，在市场开拓方面也有丰富的经验，预计公司未来将成长为小间距ＬＥＤ市场不可忽视的力量。

  除小间距ＲＧＢ器件外，穗晶光电还计划依托小尺寸背光产品的技术优势，进军ＬＥＤ闪光灯市场。ＬＥＤ闪光灯作为智能手机、平板电脑、数码相机等电子产品的标配器件，根据公开数据估算，在单部手机上ＬＥＤ背光的产值约为２元，１颗闪光灯的产值约为１~２元，市场空间非常大。对ＬＥＤ闪光灯领域的开拓，有望形成公司又一个业绩爆发点。

  ５.盈利预测与估值

  我们非常看好穗晶光电未来业绩的增长。预计公司２０１６年~２０１７年的营业收入分别为３．６８亿元和５．８亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为０．４５亿元、０．６８亿元，对应公司目前６９５０万股本的每股收益分别为０．６５元和０．９８元，对应公司目前６．９元／股股价的市盈率分别为１０．６２倍和７．０４倍。考虑到公司良好的成长性，给予公司股票买入评级。（CIS）