29天火速通关!中芯国际拿到科创板注册批文

2020-06-30 来源: 作者:王一鸣

  证券时报记者 王一鸣

  

  中芯国际即将登陆科创板。

  6月29日晚间,证监会同意中芯国际科创板IPO注册,之后公司及其承销商将分别与上交所协商确定发行日程,并陆续刊登招股文件。

  作为内地芯片制造龙头,中芯国际本次IPO征途创出了科创板一系列审核纪录:从科创板IPO申请获受理(6月1日)至获得注册批文,中芯国际仅历时29天。此前,公司IPO申请获受理(6月1日)3天后即收首轮问询,之后仅花4天答完问卷,第19天成功过会。

  与此同时,公司港股股价亦水涨船高,6月以来中芯国际港股从16.84港元/股起步后一路走高,于6月23日起接连创出历史新高,最高探至28.85港元,当月最高涨幅为71.32%;截至29日收盘,公司市值已高达1506亿港元。

  眼下业内更关注的是科创板投资者将如何对这家芯片制造龙头定价?对此,有机构认为,投资者差异下,AH溢价长期存在,且科创板溢价更加明显,而目前暂无套利机制大幅压缩溢价;机构对中芯国际给出了多种潜在估值锚猜测,其中不乏看高至2000亿元市值的预测。

  预计7月22日前上市

  展望中芯国际上市时间表,资深投行人士王骥跃此前向证券时报·e公司记者预测,“后续询价路演发行上市至少需要13个工作日,中芯国际在7月22日(科创板开市一周年)之前应有望上市。”

  在受访业内人士看来,中芯国际本次火速闯关科创板并无太多悬念,公司已在境外成熟市场上市,具有16年公众公司的天然属性,公司治理和日常信息披露已经得到了严格的市场检验。同时,浓厚的科创成色、战略价值和市场地位也成为中芯国际IPO回归进程得以提速的先决条件。

  招股书披露,中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一,主要为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。根据IC Insights公布的2018年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名,中芯国际位居全球第四位,在中国内地企业中排名第一。

  据悉,在集成电路晶圆代工领域,全球范围内有技术能力提供14纳米技术节点的纯晶圆代工厂有4家,而目前有实际营收的纯晶圆代工厂仅剩3家。中芯国际曾表示,在下一代技术节点的开发上,在全球纯晶圆代工厂中仅剩台积电和中芯国际。

  本次公司拟发行不超过16.86亿股新股,预计募资200亿元人民币,计划分别投入中芯南方正在进行的12英寸芯片SN1项目(80亿元),先进及成熟工艺研发项目储备资金(40亿元),补充流动资金(80亿元)。其中,“12英寸芯片SN1项目”是中国大陆第一条14纳米及以下先进工艺生产线,规划月产能为3.5万片,目前已建成月产能6000片。

  同时,中芯国际也提示了晶圆代工领域技术升级迭代等风险。例如,公司指出,先进工艺一般一到三年往前推进一代,如行业龙头2015年量产16纳米/14纳米,2016年量产10纳米,2018年量产7纳米,2020年量产5纳米。若晶圆代工厂商技术迭代大幅落后于产品应用的工艺要求,则无法满足市场和客户的需求。

  “目前公司第一代14纳米FinFET技术已进入量产阶段,第二代FinFET技术(N+1工艺技术)平台已进入客户导入阶段,但相较于行业龙头已量产更先进制程的现状,公司在工艺制程上与行业龙头公司仍存在一定差距等。”中芯国际在招股书(注册稿)中提示。

  机构给四种潜在估值锚

  从公布的性能数据来看,与第一代FinFET技术中的14纳米相比较,中芯国际预计第二代FinFET技术有望在性能上提高约20%,功耗降低约60%。据介绍,14纳米及以下先进工艺主要应用于5G、人工智能、智能驾驶、高速运算等新兴领域,未来发展前景广阔。随着相关应用领域持续发展,先进工艺的市场需求将持续上升,市场份额将不断扩大,成为集成电路晶圆代工市场新的增长点。

  不过,公司14纳米制程产品2019年第四季度刚开始量产,产品收入尚占比较低;2019年相关收入为5706.15万元,占比为0.29%。

  但已有机构对未来公司的14纳米量产情况给出乐观预期。国盛证券6月29日发布的研报认为,中芯国际收入按制程划分,成熟制程占比较高,收入贡献占比较高的主要包括0.15/0.18微米、55/65纳米和40/45纳米等。中芯国际成熟制程由于内地Fabless崛起,2017~2019年产能利用率持续提升,盈利能力、产品结构均实现持续改善。先进制程实现突破,公司14纳米已成功量产,预计在2021年某个时刻,14纳米有望达到收入10%的比重。

  就眼下而言,业内更关注的或是科创板的投资者将如何对这家芯片制造龙头定价?兴业证券在6月16日一份研报中给出了四种潜在估值锚猜测:

  估值锚一,以可比板块和中国通号A/H股溢价推算,潜在估值1919亿元/1856亿元;

  估值锚二,以科创板半导体公司(剔除头部三家)PE、PB推算,潜在估值2231亿元/2913亿元;

  估值锚三,以台积电和全球可比公司PB推算,潜在估值2351亿元/597亿元;

  估值锚四,以与台积电市场份额比值推算,潜在估值2093亿元。

  兴业证券同时提示,四种估值锚的猜测并不构成实际投资建议。谈及如何理解中芯国际可能在港股和科创板的溢价,兴业证券分析四点理由:1.中芯国际是中国内地在晶圆半导体行业自主可控的稀缺标的,港股估值也存在一定溢价。2.投资者差异下,AH溢价长期存在,且科创板溢价更加明显。3.科创板和港股呈现市场分割态势,暂无套利机制大幅压缩溢价。4.新股上市流通盘较少,市场价格短期可能出现一定幅度波动。

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2020-06-30

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