桂浩明

  进入四季度，A股市场运行平稳，迄今上证综指的上下波动幅度稍大于200点，深证成指的波动幅度不到700点，相对于各自3500点以及14000点的中枢位来说，震幅是很小的。如果换一个角度来说，似乎也可以讲大盘步履沉重。

  这种沉重有来自宏观方面的原因，由于基数效应，今年经济增长呈现前高后低的格局，第三季度GDP增幅只有4.9%，很多企业的利润呈明显下降的态势。特别是房地产新开工面积回落，基础项目投资规模也踌躇不前，再加上局部地区能源供应紧张等，经济下行的压力很大。在这种情况下，股市要出现趋势性的上涨行情，基本上是不可能的。虽然有很多数据证明现在A股的平均估值不高，像银行股等的确股价相当便宜，但受制于多方面的因素，投资者对它们的认可度并不太高，行情暗淡。而这些权重股被压住了，股指自然也就难以有大行情。

  另外，去年机构投资者普遍关注大盘股，以至有所谓“非100亿以上流通市值不看更不买”的说法，那些传统行业中业绩稳定的头部企业，自然很受青睐，成为各路机构集中“抱团”的对象。但到了今年，这种“抱团”的操作模式受到诟病，很难再简单地延续，于是大盘股的筹码也开始松动，市场上不少资金开始回流中小盘股。这样，在市场结构上就出现了很大的变化，大盘股的行情变得越来越难以展开。特别是年中一批“中”字头股票行情结束后，市场资金更多是在题材类的中小市值品种中做文章，而这一行为本身就对以权重股为主要标的的大盘指数，带来了事实上的资金分流。投资大盘股的钱少了，股指的表现自然也就差了。

  另外，在今年三季度，市场上曾经围绕对冲基金的问题展开过争论。有人认为，对冲基金倚仗资金实力，习惯在一些涨势较好的股票上“割韭菜”，导致这些股票行情的急剧波动，影响了以价值发现为特征的上涨行情。虽然这种说法的对错，在投资者中还有不同看法，但客观上确实形成了某种不利于对冲基金的舆论氛围，而有不少投资者在选择股票时，也会刻意回避适合对冲基金运作的大盘股。且不说这种现象是否具有持续性，以及会产生什么效果，但在某种角度来说，确实对大盘股的行情带来了新的不利因素。很难说当前指数缺乏活力的表现一定与之有关，但在实践中，人们还是能够隐隐约约地感受到其的影响。

  再从资金结构来说，这几年ETF发行规模不断扩大，其中不少是以大型的宽基指数基金的样本股为标的，进行被动跟踪。这样一来，实际上也把很多资金锁定在这些指数样本股上。这样做的好处当然是为相关股票带来了稳定的资金，但如果没有很多场内活跃资金参与相关股票的操作，这些ETF的持股就会缺乏弹性，虽然不一定会跌下去，但上涨的确很难。今年的上证50、沪深300等重要指数，走势就很疲惫，这样不但让相关ETF绩效欠佳，也在事实上形成了对大盘的拖累。

  A股从2015年出现“异常波动”后，走势就呈明显的收敛状态，而且迄今也没有出现过较有力度的上涨行情。近两年来，结构性行情不断，但大盘还是表现平平，到了今年更基本上是原地踏步。这里的原因很复杂，涉及到指数样本股上的结构等。而就市场而言，从以上的分析中，也不难发现的确是存在很多制约行情深入演绎的因素。也许，在现在人们只能正视这些因素，还没有办法系统性地予以解决。但不管怎么说，当想方设法在这种格局下寻找投资机会的同时，也确实应该更加深入地反思市场所遭遇到的问题。而这些比感叹今年股市大盘有望拉出第三条年阳线要有意义得多。