通胀无疑是导致股市波动的一个重要因素，在这个因素的干扰下各国股指表现却并不完全一致。我们试图从源头来探寻通胀表象下影响股市的根本性因素，或者说各国对付通胀的手段将影响到股市的表现。

　　资本账户不开放的国家理论上可以实行自主的货币政策，但实际上没有任何国家能够在国际资本流动上取得完全控制，国际贸易和资本流向仍使其货币条件受到国际环境的制约。越南近期通胀问题突出，与前期其外汇储备大幅增加，而汇率缺少灵活性，从而导致货币增速大幅上升有关。许多其他国家都或多或少地受到这个机制的影响。从中国台湾地区上世纪80年代以来的通胀、汇率和利率之间变化里面可以看出某种端倪。

　　上世纪80年代后期，中国台湾地区货币大幅升值的过程中，股市呈现出繁荣景象。如果以汇率来对其牛市作为注释并不完全，我们看到明显的一个现象，利率维持在相应的下降过程中。但是当低利率导致的资本价格偏低推动充裕资本向虚拟经济和实体经济领域逐利，通胀被推高而不得不采取加息的手段，紧缩的货币政策导致货币供应量增速迅速下降，经济增速快速回落，顺差也迅速回落，最终导致股指也从牛市高点崩溃下来，台湾股市从接近12000的高点暴跌坠入2700点的深渊。因此，通胀对于高涨过后的牛市来说，无疑有极其危险的含义，但其背后影响的复杂因素包括汇率、资本流向以及反映资本价格的利率等都会因为经济体的不同而产生不同程度的影响。

　　值得一提的是，通胀对A股市场的影响有可能异于亚洲其他经济体，这跟中国经济的规模、资本开放程度以及经济运行的市场化因素等方面与其他经济体有差异有关。但是，值得我们借鉴的是，股市反映的是未来预期。在通胀初期、通胀预期有所抬头的状况下，股市是以牛市来体现经济高速增长，及上市公司业绩增长较好的状况；而当一个国家对通胀的控制力不一定实现成功驾驭，而在这个时候又很可能由于加息导致经济增速下降的预期下，股指下跌的速度可能会很快。

　　中国经济能否成功渡过滞胀风险是股市走向的一个重要影响因素。因此，从其他经济体的股市历史经验来看，是在通胀得以控制和平稳过渡过后，下一轮牛市仍然可以期待。我们预计，在通胀担忧的预期下，A股将维持在合理估值区间内的宽幅波动；牛市狂热过后的修复阶段有可能要持续一段时间，大幅下跌进入合理估值区间之后还有反复确认的过程。

　　（执笔：吴一萍、陈久红、张冬云、单磊）