世纪证券研究所 张 伟

　　随着化学原料药主要产品价格从巅峰回落，以及政府严控药价及药品销售的结构变化，2009年前2个月，医药行业销售收入与利润增幅出现回落。

　　受金融危机影响，国际市场需求骤冷，多数化学原料药产品价格持续低迷，全行业的高度景气迅速冷却，呈现快速下滑态势。未来短时间内化学原料药行业整体上难以摆脱低迷徘徊的困扰。但在一些集中度较高的产品领域，龙头企业仍然有可能借助产业转移后形成的优势行业与市场地位，取得长足发展。

　　国内市场格局重塑

　　IMS Health公司预测2008年全球药品销售额增长5%～6%，可能成为全球医药行业40多年以来最低的销售增长速度；而亚洲、拉美、澳洲、俄罗斯等新兴地区增长稳健，增幅超过10%。

　　各国持续压缩医疗卫生费用、获批上市新药减少、专利药保护到期以及次贷危机引起的全球经济衰退在2008年进一步扩大导致消费者医疗开支显著减少均成为发达国家与地区药品销售增幅持续显著下滑的主要原因。全球医药市场的变化趋势带给我们如下启示：仿制药仍将成为未来一段时间内的市场热点，有利于我国仿制药主导结构的产品出口；而生物医药产品有可能逐步成长为未来市场主力。

　　3月份国家统计局最新发布的数据显示，1－2月医药行业6240家企业总体累计实现销售收入1117.62亿元，同比增长了16.35%，但增幅同比下降14.09个百分点；利润总额达到103.12亿元，同比增长约19.07%，增幅同比下降32.08个百分点。数据显示，医药行业在新“医改”前期工作推动，以及化学原料药周期性景气提升影响出现的恢复性高速增长后，保持了稳定较快增长态势。但随着新“医改”全面推出的延后带来不确定过渡阶段的形成以及前期政策效应的递减，尤其是化学原料药主要产品价格从巅峰回落，医药行业销售收入与利润增幅出现回落，其中又以化学原料药产品价格高位下滑导致的利润增幅显著回落尤为显著。

　　然而，我们依然认为，尽管国际上面临需求下降的不利影响，化学原料药出口有可能遇到严峻考验，成为拖累医药行业整体增速趋缓的主要因素；国内依然面临政府加强对药品价格的严格控制、以“医药分离”为核心的医药市场全面开放之路并不平坦，但着眼于医药产品的刚性需求，国际医药市场结构性变化带来的仿制药景气持续，产业转移提升我国化学原料药市场地位，化学原料药快速下行的空间并不太大；而国内新“医改”带来的全新有利的政策与市场环境，有望对国内医药消费需求形成有力拉动，2009年的医药行业可望继续保持持续向好的发展趋势。

　　中西制剂更强

　　A股市场上，从去年年底到今年初始，医药板块的强劲上行相应推高了行业市盈率水平，与其它行业的差距拉大，估值吸引力有所降低。同时，面对国内外整个经济形势的不乐观，目前医药行业总体上的快速增长也不同程度地出现一定的减缓。但考虑到增速减缓的主要原因更多地局限于医药行业内周期性较强的化学原料药分支行业，而且其继续下行的空间并不大；其次随着新“医改”的全面展开带来的对医药产品消费需求支持的进一步提升以及医药市场环境的进一步改善，医药行业长期稳定增长的基础依然较为稳固，未来可持续向好发展趋势更具确定性，我们依然给予医药行业“强于大市”的投资评级。

　　其中，化学原料药行业中龙头企业的优势较为明显，未来可望保持平稳发展，但整个化学原料药行业难以短时间内重归上行通道，给予化学原料药行业“中性”评级。中西制剂药行业随着新“医改”的全面展开，尤其是8500亿元的明确资金保障，公共投入的加大可望进一步提升对医药消费需求的支持，带来中西制剂药销售的持续稳定增长，给予中西制剂药行业“强于大市”评级。

　　个股方面，恒瑞医药（600276）、益佰制药（600594）在抗肿瘤药物及中成药与非处方药市场上拥有较为明显的产品及市场营销竞争优势，可望在后“医改”的市场竞争中占据优势；海正药业（600267）目前正致力于从单纯原料药向制剂药与原料药并重转型，公司在心脑血管类及抗肿瘤药物市场上的传统优势有望继续扩大，未来拥有良好的成长空间。给予上述公司“增持”评级。