投资要点

　　●考虑到运营商2009年工期的集中，同时网络优化市场逐渐向有实力的公司集中，网优需求将在2009年集中爆发。公司正在进一步扩张产能，并在集采和国内市场深度开发，网优业务2009年将保持高速增长。

　　●RRU作为分布式基站的重要运营，已开始赢利。数字电视覆盖设备和GSM-R只待市场的启动。

　　●公司毛利率不断下滑，但仍保持在36.43%以上，预计未来将有所稳定。同时公司有良好的成本控制能力，三费在收入的占比有望下降。

　　●预计公司2009、2010年每股收益为0.80元、1.13元，给予未来六个月“超强大市”评级。

　　网优需求集中爆发

　　网络优化是三维通信(002115)最主要的业务。在2009年上半年三大运营商都将开展3G业务，预计上半年将完成一线城市的基本覆盖，全年完成200多个主要城市的3G建设，3G基站建设工程比较集中，网优业务也会相对集中在2009年爆发。同时，集采使得价格迅速下降，网优厂商之间的竞争更加激烈，市场开始优胜劣汰。特别是3G网优业务需要更高的技术标准和集成化，研发实力较弱的厂家将逐渐退出市场，市场份额逐渐向有实力的厂商集中。具备一定领先优势的网优厂商例如京信通信和国人通信分别是移动和联通的第一大网优设备供应商，公司有望在本次电信重组完成后获得更多的市场份额。

　　积极应对网优高增长

　　网络优化覆盖业务的拓展主要瓶颈在于技术储备、产能扩张、技术服务人员和资金。公司一直奉行积极的技术储备策略，研发支出在收入中维持较高的占比，3G相关产品已可量产。公司的新建三维大厦已投入使用，可迅速扩大生产线。2008年公司积极储备技术人员，技术人员同比增长了93.91%，生产人员同比增长57.14%。但是考虑到网络优化覆盖需要实际的项目建设经验，公司技术人员的紧缺仍然存在，公司目前正以每百人次的招聘，继续相关技术人员储备。近日公司获得银行8000万元授信，而且公司增发项目正在推进中，相信在资金方面不存在问题。公司2008年网优业务同比增长52.41%，下半年58.70%远超过上半年43.06%的增长速度。如果考虑到未执行的1.7亿元合同，全年的网优业务增速为125.51%。我们认为公司2009年无线网优业务增速将超过此前预期，上调网优业绩预期。

　　诸多项目只待启动

　　目前公司数字电视覆盖设备技改项目已实施完成，2008年该项目获收益65.06万元。目前上海覆盖基本上也只是户外主要区域的覆盖，完全不能满足CMMB手机电视用户的室内的使用，我们相信随着广电CMMB推广，特别是产业振兴规划加大了对数字电视的扶持力度，对于数字发射机和直放站的需求在2009年将会释放。随着国家在大秦线改造工程（大同-秦皇岛）和青藏线新建工程（格尔木-拉萨）线路上的试点，GSM-R 系统建设项目将进入全面建设阶段。考虑到政府4万亿投资有很大部分用于国家铁路网建设和现有铁路改造，其中铁路信息化改造正是其中重要的一环，GSM-R直放站也会受益这一投资，但是受益时间还期待相关项目的启动。

　　此外，射频部件方面，在经过严格的考察和认证之后，爱立信已开始加大公司无源部件的采购。同时公司获得阿朗和RFS的认证，获得合格供应商资格，有望进一步扩大销售。

　　开拓市场控制费用

　　一方面公司在通过运营商集采的机会拓展省市业务，另一方面深化现有市场的开发，考虑到目前三家运营商6张网络的覆盖日益集成化，同时物业在网络优化项目中的话语权越来越重要，对现有市场的维护和深度开发，有利于提高公司的市场竞争力和盈利能力。公司2008年国际销售收入2094万元，同比增长364.10%，在收入占比4.6%，考虑到公司通过阿朗和RFS的认证，获得合格供应商资格，销售有望进一步扩大。同时公司目前正通过国内设备商合作，通过为设备商提供网络优化服务，逐步拓展国际网络优化业务。

　　虽然由于集采的原因，公司毛利率一直处于不断下滑过程中，但是仍然保持在36.43%以上，考虑到公司规模提高和系统集成和相关技术服务项目公司毛利率有所稳定。同时公司有良好的成本控制能力，销售费用、管理费用和财务费用在收入的占比不断下降。

　　盈利预测与评级

　　在此对2009-2010年公司业绩予以测算，预计其营业收入将依次递增70%和30%，归属于公司股东的净利润依次增长69.87%和41.19%，相应的稀释每股收益为0.80元、1.13元。对公司评级为：未来六个月“超强大市”。