证券时报记者 桂衍民
本报讯 国金证券昨日发布的2009年二季度股票投资策略报告认为，从盈利能力角度看，2009年A股理性估值的瓶颈在2400点至2700点区域，市场后期将面临理性估值与泡沫化繁荣冲动；在三季度，投资增长将出现回落，而消费增长将见底。
估值提升取决全球市场表现
国金证券报告认为，虽然目前全球主要股市估值都有所回升，A股的估值从全球来看仍然处于高端，PE溢价与PB溢价都处在历史高位，A股市场的表现在某种程度上对海外市场估值水平依赖程度上升。报告进一步指出，A股估值溢价已经相对充分反映了国内强大的政策刺激效应，但能否进一步提升取决于未来一段时间全球股票市场的表现。
结合国内因素，国金证券认为，A股市场未来一段时间将面临理性估值的瓶颈与泡沫化繁荣的冲动。根据该公司的研判，A股当前的理性估值从盈利能力角度看难以突破2400点至2700点区域。从目前对上市公司盈利预期的情况来看，正不断地下调2008年的盈利，并在这一不断调低的基数水平上。从目前企业盈利情况来看，除非发生大幅超预期的情况，那么很难突破以上区域。在滞胀状态下，企业盈利尤其是一般制造业的盈利水平将进一步被压缩。
该报告还认为，货币政策不断扩张，给封闭的A股市场带来了泡沫化的可能。但在封闭市场中，能摆脱盈利的约束而再度进行估值倍数的扩张的，唯有过多的货币涌入资产催动价格不断上涨。而在国内大量投放信贷的情况下，存在着这种发酵进而泡沫化的趋势。大小非和新股发行尽管可以从供给上对这一趋势施加一定程度的抑制，但更重要的是受未来货币政策变化的影响。
投资者应关注产业轮换
基于对上述宏观态势的研判，国金证券对二季度的投资策略总体建议是“可能需要逐步关注产业轮换的要求，逐步降低投资品配置，提高消费服务类配置”。
在基本面的相对转折变化上，国金证券认为，投资增长三季度回落、消费增长三季度见底，两者在三季度这种方向上的变化，促使市场在二季度逐步调整配置结构的方向。而在估值面的相对比较优势上，国金证券也认为，消费服务类产业体现出相对的估值优势，因为当前投资品的相对PB以及相对PE都已经偏高；原材料与采掘业两大产业的相对PE偏高，但相对PB压力不大；消费品与服务业的相对PE都处于较低水平。
国金证券进一步对投资者建议，滞胀主题下看好的资源品与消费品，具体而言，资源品继续看好黄金、原油。消费品板块则主要看好通胀免疫、区域消费、出口型消费。
