投资要点

　　●硬泡组合聚醚受益家电下乡，冷冻集装箱、太阳能等开始应用，期待建筑节能领域蓝海启动，募集资金项目5万吨环保组合聚醚计划在2010年初。

　　●异丙醇胺装置开工率不断提升，未来技改产能将翻倍。水泥外加剂应用前景广阔，而成立新材料公司有利于延伸产业链。

　　●预测公司2009～2011年摊薄后每股收益分别为0.693元、1.031元、1.213元，给予“买入”投资评级。

　　红宝丽(002165)前三季度实现营业收入69726.09万元，同比下降4.56%，归属于母公司的净利润8423.16万元，同比增长59.19%，实现每股收益为0.53元，每股经营活动现金流为0.09元，其中，第三季度营业、净利润分别同比增长19.53%、28.06%。前三季度净利润增长较快的主要原因是(1)产品销售量增加和销售毛利率提高。1-9月，硬泡组合聚醚和异丙醇胺产品销售量同比分别增长22.18%和33.66%，综合毛利率达到24.47%，同比提高7.17个百分点；(2)控制了费用的支出。期间费用合计5042.14 万元，仅比上年同期增长1.90%。

　　硬泡组合聚醚持续增长

　　受“家电下乡”等拉动内需政策的影响，冰箱等行业需求有所回升，上半年公司产品销售量保持稳定增长，未来将逐步扩大硬泡组合聚醚在冷藏集装箱、太阳能保温材料中的市场份额，国内大型集装箱企业都拓展为公司客户，皇明太阳能企业也开始采用公司产品。同时，随着国家队建筑节能保温材料不断推进与强化，作为聚氨酯外墙保温材料主要成分的硬泡组合聚醚也将迎来较快发展。

　　依靠不断创新的技术和贴身式的服务，公司硬泡组合聚醚在与BAYER、BASF等国际巨头竞争中，国内市场份额不断扩大，也逐步拓展到海外，目前公司硬泡组合聚醚装置产能为4万吨/年，受制于产能颈瓶，公司硬泡组合聚醚销售出现产能偏紧的局面，募集资金项目5万吨环保组合聚醚计划在2010年初，可解决目前生产能力不能完全满足旺季需求的问题，未来随着产能逐步释放，龙头地位得到巩固；考虑到该产能释放后，公司将采取一系列措施消化新增产能，包括提升现有客户采购份额中的占比，同时保证装置开工率逐年提升。

　　异丙醇胺产能将翻倍

　　今年上半年公司异丙醇胺实现销量超过9000吨（不包括内部水泥外加剂部分），开工率超过95%以上，公司现有的2万t/a 异丙醇胺生产装置的生产条件将不能保证市场的需要。为了做大异丙醇胺产业，公司同意宝淳化工投资建设4万t/年的异丙醇胺扩能改造项目。改造项目计划分阶段、分批、在不停产的情况下进行，为争取到相对较长的改造时间，需增加部分中间产品和部分长线产品的贮存量。技改后使公司现有装置的一、二异产能提高到3万吨/年，新增三异醇胺产能到1万吨/年。

　　技改后公司将成为全球最大的异丙醇胺生产企业。随着异丙醇胺技术开发能力的逐步提高（包括延伸开发下游产品技术），异丙醇胺将渗透到更多的应用领域，例如，公司目前一异丙醇胺可以应用到电子等高端领域。

　　培养新的利润增长点

　　公司作为国内唯一拥有主原料异丙醇胺生产基地的水泥外加剂专业供应商，子公司宝佳公司销售逐步由高端水泥市场向中端市场延伸；水泥外加剂正以良好的增长态势，成为第三大主产品，公司目前水泥外加剂产能为1万吨/年。未来公司将在与同行业竞争中不断扩大份额，水泥外加剂未来也具有较大发展空间。

　　此外，公司与控股子公司南京宝淳化工有限公司共同出资设立南京红宝丽新材料有限公司。南京红宝丽新材料有限公司未来主要经营聚氨酯板材、聚氨酯制品（聚氨酯泡体等）、复合包装材料。聚氨酯泡体目前主要应用热水器保温材料，未来可能扩展到其他领域，高阻隔薄膜主要应用于塑料薄膜领域，两者同属于新材料领域，发展前景广阔，聚氨酯保温材料领域面临历史性的发展机遇。公司出资设立新材料公司，不仅有利于做大新材料产业，而且可带动硬泡聚醚主业的增长。

　　盈利预测与评级

　　我们预测公司2009～2011年每股收益分别为0.693元、1.031元、1.213元，我们看好拥有核心技术、规模、服务优势的“轻资产，高周转”经营模式，公司未来几年成长可期，我们首次给予“买入”投资评级。