9月份以来由于市场需求的变化，银行间市场信用产品供给呈现“哑铃型”变化，短融（期限在1年以内）和企业债（一般为5-10年）供给占比上升显著，而中票（一般为3-5年）发行则陷入低迷，10月份发行量仅为40亿元。

　　究其原因，我们认为，短融供给增加缘于企业发行意愿的上升（财务成本低）和市场避险需求；企业债供给增加则缘于数期大规模企业债的发行（包括三期铁道债、国网债和中航工债等），保险机构的配置需求也是企业债市场有所起色的重要原因；中票市场低迷的主要原因是企业发行意愿下降（财务成本的上升）、投资主体单一（主要为商业银行，而由于季节性原因，商业银行四季度的配置需求也较弱）等。

　　根据目前的市场状况，上述“哑铃化”特征在四季度可能仍会比较明显，特别是短融占比可能仍然会较高。四季度是银行信贷的季节性低点，企业转向成本低且需求尚可的短融获取资金是比较自然的选择，而中票成本的上升使得企业发行意愿减弱，供给可能仍将低迷（中票募集资金很大部分是用于归还贷款，考虑到目前综合发债成本已接近同期限银行贷款利率，势必影响企业发行意愿）。

　　如果明年1季度贷款再次冲高（可能性较大），对于信用产品市场会有一定冲击，各类品种供给可能会出现阶段性低点，收益率也可能会有一定上行压力，但是考虑到明年一季度央行升息可能性较小，收益率上行幅度较为有限，因此在明年一季度产品供给可能较小的判断下，我们仍然建议项目储备有限的中小银行以及有资金配置压力的机构在四季度提前布局进行配置，以获取稳定的票息收入，毕竟目前收益率水平已经基本达到历史平均水平之上。

　　信用产品收益率的上行可能要等到市场有较明确的加息预期之后，尤其是中票品种，只有当企业认为加息可能性较大时，才可能会接受发行利率继续上行，而这可能要到明年二季度以后才会发生，但是发行利率上行对于市场需求的刺激作用仍然有限。事实上，如果能允许保险机构正式投资中票（目前仍有诸多限制），不断促进投资主体多元化，则可能是对中票市场的重大利好。目前中票的收益率水平（5年AAA中票收益率在4.6%左右）对于保险机构已有一定吸引力，近期保险对于铁道债的踊跃认购也很好地证明了这一点。