广发证券 杨志清 张 亮

　　我们认为，上周海运股价反弹的原因是行业景气度回升和中期业绩超预期导致的，本周我们仍延续这一观点，并建议投资者从大行业、子行业和个股三个角度来理解此次反弹，以助于后市选股。

　　1.对海运行业的判断：行业景气度仍然维持在高位。BDI上周延续反弹，上涨11.7%、集装箱运价指数处于历史高位，运价继续上涨；截至上周末，TD3航线三季度TCE水平同比上涨27.16%，且运价已开始触底反弹。

　　2.对子行业的判断：集装箱市场业绩最佳，三季度极有可能是业绩的顶峰，而我们判断集运行业的反弹会更持久（2010年三季度至目前美西航线CCFI环比上升34.54%；美线SCFI指数环比上涨13%）；干散货市场对业绩弹性最大，反弹幅度将领先于行业；油轮市场运价波动最剧烈，但我们认为今年走势有些类似与2009年，我们看好四季度和明年一季度的运价反弹带来基本面好转，反弹高峰会有所推迟。

　　3.对个股的判断：首选弹性大的干散货公司，推荐经营特种杂货运输业的中远航运（600428），该公司有多用途船提供足够的盈利弹性，特种船拥有盈利稳定性。其次，推荐反弹更持久的集运公司中海集运（601866），原因是量价齐升带来业绩增长超预期，三季度将是盈利鼎峰期。最后，建议关注油轮行业中的中海发展、招商轮船以及长航油运，原因是四季度和明年一季度运价反弹带来投资机会。

　　对各个子行业的具体分析如下。

　　干散货市场继续回升

　　上周，波罗的海干散货运价指数继续回升走势。截止上周末，波罗的海干散货运价指数报收于2756点，较上上周涨幅为11.7%。其中好望角型运价指数BCI指数上周上升至3578点，涨幅为11.5%；BPI和BSI小幅上升。好望角型航线平均TCE上周也继续回升，上周为26916美元/天，较上上周上升5.5%（克拉克森数据）。上周巴西至中国的铁矿石货盘延续了上上周的活跃态势，本周预计该数据将接近年内高点，具体来看：

　　1.需求领先指标显示，钢价指数继续回升。上周我国的钢铁钢材价格指数为155.1点，继续呈回升态势。青岛港和北仑港的进口铁矿石价格分别为每吨1190元和1170元，较上上周分别上升了1.7%。

　　2.沿海煤炭运输市场方面，华南线运价继续走低。

　　集装箱量价维持稳定

　　具体航线来看：1.美洲航线上周市场形势表现良好，各航次船舶舱位利用率继续保持在95%以上，多数航班满舱出运。根据SCFI数据显示，美东航线和美西航线运价出现小幅下跌。随着美国零售商补库存的完成以及运力的投入，预计未来运价上涨的空间已经不大。

　　2.欧洲航线上周货量略有降温，船舶平均舱位利用率保持在9成左右，市场运价小幅下跌。尽管目前欧线运价仍高位运行，但受欧债危机影响，短期内消费者信心提升程度有限，随着四季度多数进口商完成库存补充，运输需求将不可避免的出现下滑，从而加大运价下行的压力。地中海航线则已走出斋月节的影响，上周货量明显上升，船舶平均舱位利用率回升至90%左右，市场运价基本稳定。

　　油轮市场运价有望反弹

　　波罗的海交易所原油综合运价指数延续了近期的下跌走势，上周五报689点，较上上周五下跌2.8%；成品油综合运价指数上周五报762点，较上上周五下跌6.6%。中东至美国和亚洲航线的运价几乎已经跌至自去年底以来的最低水平。而波斯湾VLCC市场供需状况较上上周有所改善，从上周的1.2下降至上周1.15。

　　虽然波斯湾市场的供需形势有所转换，但由于租家活跃度的减少（中国上周租用VLCC成交的货盘仅为5个，而上上周为11个），上周波斯湾地区的油轮运价继续小幅下探。上周VLCC航线平均TCE水平为21715美元/天，较上上周下跌10.9%，其中中东-日本航线下跌22.2%，苏伊士船平均TCE下跌22.9%，阿芙拉下跌22.2%%。