光大证券研究所 唐佳睿

　　投资要点

　　●公司百货业务稳健增长，东方商城投资收益是一大看点。地产业务将迎来爆发性增长，2011年或是投资切入点。此外，医药业务增长或超预期。

　　●预计公司2010-2012年每股收益分别为0.26元、0.55元、1.49元，维持“增持”评级。

　　●投资风险：房地产施工进程的不确定性；大股东重组进展低于预期。

　　百货业务稳健增长

　　南京新百(600682)现经营百货新百本店和芜湖新百两家门店，2009年营业收入分别为13和5.2亿。其中新百本店为主力门店，2010年上半年营业收入7.34亿，占公司营业收入94.5%，由于新百本店4月起进行装修调整，因此预计全年本店营业增速5%左右，基本与去年持平。而芜湖新百预计年底将计入合并报表，未来定位于高端时尚品牌，明年将基本扭亏为盈。此外，目前由金鹰托管的东方商城今年因税案问题弥补未分配利润，贡献利润可能性较小，但该门店地理位置优越，业绩贡献潜力较大，预计自2011年将每年至少贡献2000元投资收益。

　　地产业务爆发性增长

　　目前公司地产业务中主楼物业项目已开始招租，我们给予2010-2012年分别10%、30%、40%的出租率，预计3年分别贡献每股收益-0.01元、0.03元、0.06元。由于金融危机影响，公司主楼物业出租项目贡献利润进度比预期略低，但对盈利趋势我们仍持积极乐观态度。此外，河西约50万平米和盐城约18.6万平米两大地产项目目前已基本理顺历史遗留问题，如果2011年能顺利开工而2012年房地产收入逐渐确认，两项目共计营业收入和净利润将达到70-80亿以及15亿左右，因此2012年或迎来业绩爆发性增长。

　　医药业务或超预期

　　南京新百药业有限公司目前最主要的产品为复方骨肽注射液，骨肽注射液，胰岛素注射液等。其中肝素钠销售通过前几年的研究和探索，该业务开始成熟，预计全年医药产品销售增速将超过45%，而未来几年销售仍能有较高增长。医药业务未来发展重点是新品开发和末端网络营销，我们预计该业务2010-2012年分别贡献每股收益0.05元、0.07元、0.08元。鉴于公司主营业务仍为百货和地产，未来不排除该板块剥离可能。

　　此外，公司目前参股3204万股南京证券股权，初始投资成本1.07亿，折合每股价格3.35元。2010年6月19日，公司公告南京证券1404万股股权受让权利的挂牌转让信息，挂牌底价不低于6.06元/股。假定南京证券股权以最低价6.06元/股出售，投资收益于2011年实现，则出售南京证券投资收益扣税后约一次性贡献当年每股收益0.18元。

　　盈利预测与评级

　　我们相信“百货+商业地产”双翼未来超预期的表现才是公司投资价值所在。未来百货业务可能仍由公司自身经营发展，随着主楼门店装修完毕以及东方商城未来贡献的投资收益，百货业务相信仍有较大改善空间。而目前被市场所忽视的“不确定”地产项目相信在2012年也将有超预期的业绩爆发性拐点，此外公司医药业务增速可观也是一大看点。

　　我们调整公司2010-2012年每股盈利预测分别至0.26元、0.55元、1.49元，给予六个月目标价11.48元，其中商业、医药、地产每股收益分别对应2011年30、35、15倍市盈率。鉴于地产施工进程不确定性，目前仍维持“增持”评级。公司属于“时间换空间”的战略性品种，2011年中旬或是买入的最佳切入点。