尽管8月PMI指数的回升显示二季度以来经济下滑趋势得到初步改善，且未来在出口增速下降可控以及政府今后会审时度势加大保增长政策实施力度的形势下，中国经济出现深度回调的可能性很小，但这并不表明经济复苏可以一帆风顺了。当前还存在制约制造业持续复苏的多种因素。

　　近日，中国物流与采购联合会公布的8月份PMI指数显示，当月为51.7%，高于上月0.5个百分点，一举扭转了前期该指数连续3个月回落的态势。我们认为，这表明近期制造业经济在政策维稳作用下有所反弹，但相比于往年同期，反弹力度仍偏弱，未来几个月，经济继续回落的概率依旧很大。

　　政策维稳初现成效

　　推动PMI上行的主要是两类指数，新订单指数和生产指数。

　　如当月新订单指数为53.1%，比上月上升2.2个百分点。而其中，不仅是外需还是内需的订单都出现了一定的升幅，如当月新出口订单指数为52.2%，扭转了连续3个月回落的态势，比上月上升1.0个百分点。这表明近期外需增长并没有市场预期的那样糟糕，如美国7月份个人支出上升0.4%，创3月份以来最高水平，这有利于未来几个月出口增长的平稳。而内需方面，7月以来由于政府开始担心经济过度下滑而主动集中实施系列保增长措施，如保障房建设，西部大开发等，内需增加产生的订单增长开始显现，贡献了新订单指数增量的1.2个百分点。

　　需求的增加一方面加速了企业去库存化，另一方面也促进了企业生产。如当月产成品库存指数为46.9%，比上月回落3.0个百分点，降幅也比上月扩大1.6个百分点，有加速下降的趋势，而部分库存水平较低的企业面对需求的增加，已经开始扩大生产，由此也就扭转了近3月生产指数持续下降的趋势，当月生产指数为53.1，比上月上升0.4个百分点。而以上两种情况的出现都有利于实现经济复苏。

　　但我们认为，8月PMI相关指标的反弹并不表明制造业经济就此复苏，应该看到，8月PMI的上升都有季节因素的作用，如过去5年中，8月PMI指数相对于7月环比上升0.7个百分点，由此看来今年8月PMI环比小幅上升0.5个百分点，且均值比过去5年平均值低0.7个百分点，意味着当月制造业反弹力度并不强。

　　复苏仍有制约因素

　　当前还存在制约制造业持续复苏的多种因素。

　　需求的持续性还有待观察。虽然8月新订单指数的增加超过往年均值，但是许多需求产生的订单仍是不稳定的，如随着主要发达国家都预测下半年经济增速将明显回落，新出口订单指数还有一定的回调空间；内需增长也存在不确定性，如房地产调控带来的投资增速下滑以及近期加大节能减排力度抑制部分重工业发展都会在相当程度上影响投资增速。此外，在当前地方融资平台清理还没有完全结束，社会通胀预期仍比较强的时期，政府对于地方投资增速的放松也将是比较有限的，这也决定了内需所产生的订单增长持续性并不可靠。

　　价格水平上升过快是制约制造业复苏的一大障碍。我们注意到，在8月经济需求有所恢复的同时，企业购进价格指数也出现了快速回升，当月购进价格指数为60.5%，比上月上升10.1个百分点，回升幅度已经创出2009年经济反弹以来的新高。我们认为，在需求仅小幅度回升的情况下，价格指数之所以会出现较大的涨幅，这有以下原因：前期企业生产减产力度过大，需求的突然增加使得部分产品供需矛盾，形成价格的上涨；而更重要的是，诸多中间商出于对未来增长的良好预期，借助当前社会流动性仍比较充裕的形势，加大对于相关产品的囤积，由此也造成了价格的过快上涨，而这会造成经济发展的两大负面作用：产品价格的过快上涨将增大中下游企业的成本压力，整体抑制制造业的复苏；而若下游需求难以最终恢复的话，前期的价格上涨也就会出现回落，由此也会恶化中上游企业的经营环境，而目前已经有这样的征兆，如国内生产资料价格指数在连续8周上升后，近期受需求疲软影响已经开始回落，8月27日指数为134.07，相对于上期小幅回落0.14点。

　　因此，我们认为尽管8月PMI指数的回升显示二季度以来经济下滑趋势得到初步改善，且未来在出口增速下降可控以及政府今后会审时度势加大保增长政策实施力度的形势下，中国经济出现深度回调的可能性很小，但这并不表明经济复苏可以一帆风顺了。目前的经济反弹只是修正了前期经济增速过快的下滑，它虽然会减轻经济下滑的痛苦，但却无法改变经济下滑趋势，真正经济底部的形成至少要等到外需对中国的冲击更明显以及调控对于经济的负面影响最突出的时候，而这大约是在今年四季度之后，届时通胀水平明显回落，而政府对于上轮经济刺激后遗症的清理也基本到位，此时新一轮由政策激发的“以区域和产业升级”为主导的中国经济复苏周期才可能真正启动。

　　（作者单位：民族证券）