证券时报多媒体数字报

　　近期中国神华（601088）组织反向路演以及公布业绩快报，我们经过实地考察交流，形成如下观点：2010年实现营业收入1521亿元，同比增长25.3%；归属于本公司股东的净利润371.88亿元，同比增长22.8%；基本每股收益1.87元。

　　预计其业绩增长主要动力来源于三块：一是煤炭产量的增长，同比增长7.03%，公司部分煤矿超核定产能生产被监管部门叫停，2010年煤炭总产量低于预期；二是煤炭销售价格的增长，预计2010年煤炭销售均价同比上涨8.9%；三是发售电量大幅增长，2010年总发电量1412亿千瓦时，同比增长34.3%。

　　公司拟以87亿元IPO募集资金收购集团旗下总计十家公司的股权。本次资产注入的煤炭类资产包括神宝公司、包头矿业以及柴家沟矿业公司，合计资源储量37.08亿吨，可采储量24.28 亿吨。资产注入完成后，公司煤炭可采储量将到达140亿吨，增长21%。

　　通过与公司交流的结果显示，其注入煤炭产能2910万吨，将为公司2011年新增产量2310万吨。因此综合公司现有在建煤矿的投产，我们预计公司2011年煤炭总产量将达到2.66亿吨，同比增长16.24%；其中权益产量2.34亿吨，同比增长13.34%。煤炭产量增速明显高于2010年。

　　根据国家发改委要求，2011年度重点电煤合同价格维持上年水平不变。公司确认重点合同电煤数量和价格与2010年基本一致。我们预测数量在30%左右，公司2011年煤炭综合销售均价或将上涨4%。

　　其他业务方面，本次注入的呼电公司为神宝的坑口电厂，提升上市公司总权益装机容量 6.3%。一期1200兆瓦已经投产，二期正在规划中。短期铁路业务稳定增长，未来上游在建的巴准铁路和准池铁路将释放运能。港口业务增长较快，在建的神华天津煤码头二期工程、黄骅港三期工程将提高吞吐能力66%。

　　中国神华是目前国内唯一具备煤、电、路、港、航等多业务一体化的煤炭企业，其生产经营模式已然成为业内的标杆。从各项业务的具体分析来看，我们认为公司业绩具备持续稳定增长特征，投资属性从成长型过渡到价值型。虽然由于业务庞大而难以维持多年前的高速增长，但并不缺乏成长的动力。从风险的角度考虑，神华的系统性风险明显低于行业平均水平。

　　短期内我们看好本次资产注入对公司业绩增长的接力，预测2010年至2012年每股收益分别为1.87元、2.19元、2.57元，对应2011年市盈率为10.7倍。我们认为，低估值加上确定性的成长，使该公司目前具备较好的投资价值，给予目标价格区间为32.85元至36.57元，维持“买入”评级。　（作者单位：齐鲁证券）