证券时报多媒体数字报

　　8月经济数据显示出经济回落趋势不变。但传统上，9月份是一个旺季；另一个则是3至4月份。即使在2008年9月份，我们也看到了PMI回到50以上。今年4月的旺季落空了，9月这个季节性的旺季能否出现？

　　从行业历史PMI看，周期性行业中，化工、有色、机械、交运设备、电子通信这些行业有明显的9月旺季效应。之所以有这样的旺季效应，一方面与天气有关，9月份降雨明显下降，秋高气爽；另一方面也与下游需求的季节性有关，也就是地产与汽车销售的“金九银十”，以及出口的圣诞订单。

　　今年季节性依旧，但需求难期待。导致的结果是环比有所改善，但同比依然较弱，

　　主要原因：

　　1、去年高基数

　　去年9至10 月出现了典型的地产与汽车销售旺季。2010年9至10月地产销售额环比7至8月上升了66%。乘用车销量环比上升了23%，挖掘机销量环比上升34%，均明显高于历史平均值。

　　2、资金短缺

　　地方政府卖地收入和负债是基建等投资项目的主要来源，而非地方预算内财政收入。往年，地方土地收入的一半来自于9至12月份。这源于“金九银十”的销售盛况。开发商资金得到补充，并预期乐观，但这一条件今年不再具备。地方政府负债收入的可获得性与成本均在恶化，所以城投债平均到期收益率从6 月的6.08%上升到9月的6.58%。

　　除此之外，资金的短缺可以分为几个层次：宏观流动性、银行流动性和市场流动性。银行体系流动性进入到稳定状态，回购利率波动开始缩小，但是票据融资利率依然上升，并创出新高。这主要源于银监会对于票据业务的规范，这一影响在10月票据逐步到期之后才能缓解，这一时点将会出现流动性的环比改善。

　　9月份这一传统旺季，可能出现旺季不旺。但政策在增长和通胀之间作为稳定剂，市场依然拉锯。所以，在旺季的开端，水泥价格出现了下跌，并需要通过限产来保价，这并不是一个旺季应有的特征。旺季不旺的风险可能正在逐步体现，这对于股票市场是一种“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”的状态。在通胀和经济缓慢下滑过程中，政策周旋的空间不大，政府必须要让渡一些利益给消费者。所以，继出口、基建、地产之后，消费成为了市场的一条主线。我们认为需要逐步向一些新兴消费过渡，譬如，我们推荐的文化产业，现在“地产+X”模式也开始转向于此。 （国泰君安策略团队）