证券时报多媒体数字报

　　利空消息近期再次袭击股市，美国小盘股基金形势严峻，美国空头再一次享受到危机带来的“犒赏”。

　　危机中的赢家

　　约翰·怀斯曼自称是永远的卖空者。前几个星期的股市表现，不出意外，对他的基金十分有利。怀斯曼策略总回报基金（Hussman Strategic Total Return）在报告期内表现为正收益，从2.3%的回报率逆市上升为3.8%，排名从之前的91名跃升到同类第一。怀斯曼投资风格非常谨慎，几乎全仓买入货币工具和债券。

　　艾可焦点基金（Akre Focus）的基金经理查克·艾可之于美国经济也是一样谨慎，但和怀斯曼不同的是，他通过购买保守型产品来实现增值。他将15%的资金投资于货币工具，这部分资本是没什么风险的。这样一来，他的收益从1.9%只降到了-2.2%（相对其他基金亏损少），总排名从79位上升至13位。

　　FAM价值基金（FAM Value）与艾可的情况十分相似。其基金经理汤马斯·普特南和约翰·福克斯都一直在寻找拥有干净的资产负债表的低负债公司，这类公司往往能在股市波动时表现得更好。该基金也在金融股方面有不小的投资比重，但集中在如白山保险（White Mountain Insurance，WTM）和伯克希尔哈撒韦保险公司（Berkshire Hathaway，BRK.B）这样的公司名下，这些公司的经营表现非常稳健。该基金今年的回报率为-6.7%，但排名从之前的81位上升到了36位。

　　艺匠全球价值封闭式基金（closed Artisan International Value）这几个星期的表现也是可圈可点。其基金经理大卫·桑木拉和丹·欧凯飞同样是资产负债表研究深入的专家，擅长从一家公司的资产负债表看出该公司的状况和问题。这一策略在2008年十分奏效，前几个星期股市的波动又一次印证了这一策略的有效性。该基金今年的排名从79位上升到了27位。而且基金5年期收益排在同类前2%。

　　还有两只可以信赖的保守型基金，分别是特维迪布朗尼全球价值基金（Tweedy Browne Global Value）和罗伊斯特殊股票基金（Royce Special Equity）。这两只基金8月份的排名都上升了50%。

　　回报变化最大的基金

　　现在我们从总回报角度来研究基金。国债基金的收益最好，但现在我们来关注价格表现最好的配置基金和股票基金。

　　PIMCO全资产投资基金（PIMCO All Asset All Authority）是极少有的几只能够盈利的配置基金中的一只，其收益从7月底的6.4%小幅下降到了4.4%。基金经理罗伯·安诺特因为联邦的财政赤字严重，一直看空美国市场。这只基金给了他很大的自由度，让他可以充分对自己看好的机会进行投资。他针对美国股票买下了12%的看跌期权，并看涨一些新兴市场的投资组合以及太平洋自由债券基金（PIMCO Unconstrained Bond）组合。

　　并购套利基金（Merger Fund）的收益也变为负值，今年以来收益为-0.6%。这种基金涉及大量的兼并套利操作，需要买多标的物并卖空购买者。如果他们的判断是正确的——兼并能持续下去，他们就能获益。如果判断失误，他们则需要承担保证金的损失。换句话说，这种交易方式的收益可能是无限的，而亏损则是有限的。不管最后成功还是失败，这一战略都不会受到市场剧烈波动的影响，因此在市场不景气时往往能表现得好。

　　PIMCO全球多样化基金（PIMCO Global Multi Asset）今年以来的收益仍有1%。该基金买入了看空期权来减少风险敞口，这样可以抵消市场不景气造成的巨额损失。

　　危机中的输家

　　我们再来看看8月以来市场表现下滑幅度最大的几只基金。

　　德雷福斯机会小盘基金（Dreyfus Opportunistic Small Cap）今年的业绩从之前的-1%下滑到了-19%。基金经理大卫·格罗把资产投资于技术股、零售股和周期股，这些股票在市场下滑阶段表现糟糕。2008年时他的业绩就很不理想了，这次的困窘可算是第二次走进同一条河流。

　　施奈德小盘价值基金（Schneider Small Cap Value）今年的损失已经达到27%，而在7月底其损失仅有11%。不出意料，这只基金在2008年的表现也是很受打击。施奈德涉足了许多不景气的行业中的一些濒临困境的公司，这些公司业绩只要出现拐点，就会带来巨额的回报。但经济的衰退可能重创这些苦苦挣扎的公司。如果投资者能够对市场逐渐恢复有信心的话，这一基金可能会有一个漂亮的反弹；但它还有很长的路要走。

　　小盘股的状况确实不容乐观。我们看到，布理德威小盘增长基金（Bridgeway Small-Cap Growth）、布理德威微盘基金（Bridgeway Micro-Cap Limited）和特纳小盘增长基金（Turner Small Cap Growth）都有大幅度的亏损。每只基金8月份都跌了约15%，但起跌的时间有所区别。布理德威小盘增长基金从月初就开始跌了，而另外两只基金则是在一定的高位上跌下来。

　　（作者单位：Morningstar晨星（中国）研究中心）