证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 游石

　　意大利国债收益率突破7%的“警戒线”，加重市场对南欧诸国债务问题的担忧，全球金融市场大幅下挫。瑞士信贷首席经济学家陶冬在昨日举行的“第二届期货机构投资者年会”上表示，一轮新的风险资产的低迷期到来了，明年投资可能更加困难。但安信证券首席经济学家高善文相对乐观地认为，国内经济预计明年一季度触底，二季度之后再次转入上升通道。

　　陶冬表示，过去的几天里，欧债危机情况恶化，欧洲的银行为了稳定资本充足率，不得不竞相抛售金融资产，导致市场暴跌的同时，也使他们手上存货进一步贬值。意大利10年期国债收益率已突破了死亡线，预计之后西班牙也会出现危机。整个欧洲面临新一轮的去杠杆化，这给全球流动性以及资金成本带来压力。

　　周三晚间，欧美股市、商品市场重挫。周四，国内铜、橡胶、塑料开盘瞬间即直扑跌停，其余品种跌幅也普遍超过2%。市场猜测自9月下旬以来的第二轮下跌行情或就此启动。

　　对于诱发此次下跌源头的意大利债务问题，陶冬表示，意大利的情况和希腊的情况不一样，短期内并不存在像希腊那样的流动性危机。但是由于希腊在减赤问题上迟迟不能动手，这个时候，欧洲领袖又让银行提高资本充足率，导致市场中没有人愿意购买意大利的债务。如果意大利的国债持续2-3个月维持在6%以上的利率，意大利的债务也就踏上了不归之路。

　　欧元一直被认为是与商品走势高度正向关联的货币。自10月27日以来，欧元兑美元汇率从1.4247跌至1.3519，其中周三一天下跌了2.16%，期间国际商品市场也出现巨大波动。陶冬认为欧洲要解决债务问题，其实可以通过汇率自我调节，因为汇率调整50%，比工资砍50%、资产跌50%容易许多。比如之前阿根廷和冰岛都是用本币贬值逐步化解了债务危机。但在欧元区，无论希腊还是意大利，恰恰缺少通过汇率调整经济结构的能力。欧元疲弱预期，给美元以上涨动力，预计未来6个月，美元将进入上升期。

　　而对于国内经济，陶冬认为中国的通胀已经见顶，但这并不意味着央行有大规模信贷放松的可能性和空间，也不意味着存款准备金率下调50-100个基点，经济就可能迅速出现一次反弹。在银行去中介化，投资去实业化两大问题解决之前，经济的反弹必然乏力。

　　但相对于陶冬的悲观预期，安信证券首席经济学家高善文却比较乐观。他在会上预计，国内经济明年一季度触底，二季度之后转入上升通道。

　　高善文从消费、出口和投资三个层面进行分析。其中，消费增速正在触底。在过去一年多的时间里，消费增速大概下降4个百分点，主要是对前两年消费刺激政策的修复，并为未来重新恢复增长积蓄力量；出口存在很多的不确定性，可能继续减速，但不太可能出现2008年底断崖式的下降；而投资方面，房地产市场比较悲观，但政府基建增速已经开始触底，未来只需讨论何时上升，上升幅度有多大。另外，存货在明年一段时间里也会经历很大的上升，伴随资金利率下降和经济放缓稳定下来，存货的投资会上升。并且制造业投资上升的周期迄今为止还没有结束，还会持续甚至超过两年的时间。