证券时报多媒体数字报

（上接D38版）

２０１０年８月３０日，股份公司领取了江苏省常州工商行政管理局颁发的注册号为３２０４０７００００２８８９７号的《企业法人营业执照》。股份公司设立后的股权结构如下：

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２、２０１１年１１月３日，崔才龙、吴中湖、洪启付、郭大利、杨洪武、常国荣、朱建明、王益国、段惟碌、周火英、朱宁、朱洁、宗曙明、周小平、朱咸林、蒲守林、张金才、李大忠、程福生等１９人分别与泓丰投资签订《股权转让协议》，以２０１１年９月３０日经审计后的每股账面净资产３．０７３元的价格将其合计持有的八益电缆的２０５．２万股转让给泓丰投资。本次股份转让后，八益电缆的股权结构如下：

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本次股份转让完成后，崔才龙、吴中湖、洪启付、郭大利、杨洪武、常国荣、朱建明、王益国、段惟碌、周火英、朱宁、朱洁、宗曙明、周小平、朱咸林、蒲守林、张金才、李大忠、程福生等１９人将由直接持有八益电缆合计２０５．２万股股份，转为通过泓丰投资间接持有上述股份，其单独和合计持有八益电缆的股份未发生变化。上述１９人持有的八益电缆股份的变动情况如下。

单位：万元

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三、八益电缆控制关系

截至本报告书出具之日，八益电缆的股权结构如下图：

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四、八益电缆股东出资及合法存续情况

根据常能电器、泓丰投资、九洲投资、丰盛科技、澄辉创投、朱弘、朱明、朱峰、金源苏、周叙元、胡金花、周康直、范沛菁提供的资料、验资报告及相关承诺：

１、常能电器、泓丰投资、九洲投资、丰盛科技、澄辉创投、朱弘、朱明、朱峰、金源苏、周叙元、胡金花、周康直、范沛菁所持有的八益电缆股权，均为其真实出资，不存在代持、信托持股。上述交易对方均合法拥有标的资产的完整权利，不存在限制或者禁止转让的情形。

２、截止本报告书签署日，八益电缆股东已全部缴足八益电缆的注册资本，不存在出资不实、抽逃出资以及其他影响其合法存续的情况。

３、八益电缆及其董事、监事和高级管理人员最近五年内未受过行政处罚、刑事处罚、或者涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁。

五、八益电缆主要资产的权属状况、主要负债及对外担保情况

根据山东汇德出具的（２０１１）汇所审字第６－０８９号《审计报告》，截至２０１１年９月３０日，八益电缆资产总额２４，８０９．７０万元，负债总额１０，９８３．９４万元，净资产１３，８２５．７６万元。具体情况如下：

（一）主要资产

截至２０１１年９月３０日，八益电缆总资产２４，８０９．７０万元，其中流动资产２０，７９１．５９万元，占资产总额的８３．８％，非流动资产４，０１８．１１万元，占资产总额的１６．２％。八益电缆具体资产情况如下：

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１、货币资金

货币资金主要为人民币银行存款和其他货币资金，共计２，９８１．０４万元，占资产总额的１２．０２％。八益电缆报告期末其他货币资金共计１，３１５．４３万元，主要为履约保函保证金、质量保函保证金及期货保证金。货币资金余额中不存在抵押、冻结等对变现有限制或存在潜在回收风险的款项。

八益电缆报告期末无因抵押、质押或冻结等对使用有限制的款项，无存放在境外、无有潜在回收风险的款项。

２、应收账款

八益电缆应收账款的基本情况如下：

单位：元

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八益电缆报告期无单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款、无以前年度已全额或较大比例计提坏账准备，本期又全额或部分收回的应收款项、无终止确认应收账款的情况、无以应收账款为标的进行证券化交易的情况。八益电缆报告期末应收账款中无持有八益电缆５％（含５％）以上表决权股份的股东单位欠款、无应收关联方公司款项。

３、预付账款

八益电缆预付账款基本情况如下：

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八益电缆报告期末预付款项金额前五名单位明细如下：

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报告期内八益电缆预付款项中无持有八益电缆５％（含５％）以上表决权股份的股东单位欠款。

４、存货

单位：元

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八益电缆报告期末存货余额中无利息资本化金额。

５、固定资产

截至２０１１年９月３０日，八益电缆固定资产为２，６３１．０８万元，其中房屋建筑物、机器设备共计２，４３２．４６万元，占固定资产的９２．４５％。八益电缆固定资产情况如下表：

单位：万元

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（１）房屋建筑物

截至２０１１年９月３０日，八益电缆房产总建筑面积约１６，８６０．９７平方米，账面价值１，１２０．３２万元。具体情况如下：

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以上３张房产证对应３处房产，均为八益电缆合法拥有的权属清晰的资产。第１处房产未设置他项权。２０１１年４月１９日，八益电缆与中国建设银行股份有限公司常州新北支行签订了两份《最高额抵押合同》（合同编号分别为：１１８９０２０和１１８９０２１），约定八益电缆以其拥有的房产（房权证号：常房权证新字第００４６００６４号和常房权证新字第００４６００６３号）作为担保，为２０１１年４月１９日至２０１６年４月１８日期间其与中国建设银行股份有限公司常州新北支行之间发生的一系列债务提供最高额抵押担保，担保责任的最高限额为人民币９３７．５９万元和８９４．８６万元。

（２）主要设备

八益电缆合法拥有的十万元以上的主要设备如下：

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６、无形资产

截至２０１１年９月３０日，八益电缆账面无形资产情况如下表：

单位：万元

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（１）土地使用权

截至２０１１年９月３０日，八益电缆拥有３宗土地，总面积约５１，４６９．４６平方米，全部为出让地。具体情况如下：

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以上３宗土地均为八益电缆合法拥有的权属清晰的资产，第１、２处土地均未设置他项权。２０１１年４月２１日，八益电缆与中国建设银行股份有限公司常州新北支行签订《最高额抵押合同》（合同编号：１１８９０１９），约定八益电缆以其拥有的国有土地使用权（国有土地使用权权证号：常国用（２０１１）第变０４４７４３０号）作为担保，为２０１１年４月２１日至２０１４年４月１７日期间其与中国建设银行股份有限公司常州新北支行之间发生的一系列债务提供最高额抵押担保，担保责任的最高限额为人民币１０１３．７５万元。

（２）软件

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此外，２０１１年７月２８日，八益电缆与常州硕航信息技术有限公司签订《ｅｄｏｃ２易道文档管理系统销售、使用许可协议》，取得了ｅｄｏｃ２易道文档管理系统的使用权。

（３）专利技术

八益电缆账面专利技术情况如下：

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除上述专利外，八益电缆还拥有发明专利２项，实用新型专利１４项，各项专利共１６项。其中，发明专利权的保护期限为２０年，实用新型专利权的保护期限为１０年，均自申请日起计算。上述专利权均系通过向国家知识产权局申请方式原始取得。具体如下：

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除上述已拥有的专利技术外，截至２０１１年９月３０日，八益电缆已受理专利技术情况如下：

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（４）商标

截至２０１１年９月３０日，八益电缆拥有商标情况如下：

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（５）八益电缆所获许可、业务资质和认证情况

Ａ、许可证书

八益电缆持有国家核安全局颁发的２项核电许可证书，具体如下：

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八益电缆持有江苏出入境检验检疫局颁发的１项出口产品质量许可证书，具体如下：

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Ｂ、业务资质和认证证书

公司持有江苏省质量技术监督局颁发的１项《全国工业产品生产许可证》，具体如下：

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八益电缆持有挪威船级社ＤＮＶ颁发的４项认证证书，具体如下：

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八益电缆持有中国质量认证中心颁发的３项３Ｃ认证证书，具体如下：

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八益电缆持有国家防火建筑材料质量监督检验中心颁发的２项阻燃制品标识使用证书，具体如下：

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八益电缆持有德国ＴＵＶ公司颁发的４项光伏电缆证书，具体如下：

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八益电缆持有德国ＶＤＥ公司颁发的１项证书，具体如下：

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八益电缆持有ＵＬ（美国保险商实验室）产品认证证书，具体如下：

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八益电缆持有德国ＥＴＳ公司颁发的ＣＥ认证１项，具体如下：

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八益电缆持有中国船级社颁发的１项中国船级社工厂认可证书，具体如下：

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八益电缆持有美国船级社颁发的２项美国船级社工厂认可证书，具体如下：

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八益电缆持有德国船级社颁发的２项德国船级社工厂认可证书，具体如下：

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对于部分于２０１２年期间到期的资质证书，八益电缆将按照相关法规的规定，在有效期之日之前一段时间，提出续办的申请，八益电缆预计有效期续延不存在任何实质性障碍。

（二）主要负债

截至２０１１年９月３０日，八益电缆负债总额１０，９８３．９４万元，其中流动负债１０，９８３．９４万元，占负债总额１００％，主要负债情况如下表：

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（三）对外担保情况

截至２０１１年９月３０日，八益电缆不存在对外担保情况以及应披露的重大担保、诉讼、其他或有事项或重大期后事项。

六、八益电缆最近两年及一期经审计的主要财务指标

根据山东汇德出具的（２０１１）汇所审字第６－０８９号《审计报告》，八益电缆最近两年及一期的主要财务数据如下：

单位：万元

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七、八益电缆的主营业务发展情况

八益电缆是一家设计、制造特种电线电缆的专业化企业，所处行业属于电线电缆行业中的特种电缆子行业。八益电缆自设立以来，专注于特种电缆领域，尤其是技术含量高且附加值较高的核电站用仪表电缆和控制电缆、移动通讯基站用电缆，以及石化项目用仪表电缆、控制电缆。目前已经规模化生产的主要产品种类有：核电站用核级电缆、石化项目用仪表电缆、控制电缆、数据总线电缆、移动基站用低电感方型和圆型电缆、光伏电缆、风能电缆、安全防火电缆、环保电缆、船用电缆、电气装备用电缆等一系列高性能特种电缆。

八益电缆为移动通讯基站系统全球最大制造商——爱立信公司的全球供应商；八益电缆研发的核电站用核级电缆，已能满足从第二代起、到二代加ＣＰＲ１０００、直至国内最高技术等级的第三代ＡＰ１０００核电站的技术要求，且从第二代起的每次核电站技术升级，公司均为国内较早跟进的电缆供应商。报告期内核电缆产品营业收入稳步增长。未来的产品研发仍旧以新能源和新兴行业所用特种电缆为方向。

具体的产品分类如下表所示：

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各产品详细介绍如下：

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八益电缆最近三年一期的分行业营业收入如下：（单位：万元）

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注：２００８年数据未经审计

八、八益电缆最近三年的资产评估、交易、增资及改制情况

（一）最近三年资产评估情况

最近三年，除本次重组涉及资产评估事项外，八益电缆还于２０１０年７月为整体变更为股份公司的目的聘请北京中天华资产评估有限责任公司进行评估。２０１０年７月１６日，北京中天华资产评估有限责任公司出具“中天华资评报字（２０１０）第１１０１号”《常州八益电缆有限公司股改项目资产评估报告书》，本次资产评估主要情况如下：

１、评估目的

八益电缆有限公司拟整体改制为股份制公司，本次对八益电缆有限公司评估基准日经审计后的股东全部权益进行评估，为八益电缆有限公司股份制改制工商部门备案使用。

２、评估对象和评估范围

本次评估对象为八益电缆有限公司经审计后的股东全部权益价值。

评估范围为八益电缆有限公司于评估基准日经审计后资产负债表全部资产及负债。

３、评估基准日

本次评估基准日为２０１０年６月３０日。

４、评估方法

企业价值评估主要有资产基础法、收益法和市场法三种评估方法。

本次评估目的为企业股改工商部门备案使用，按公司登记条例出资不得为不可确指资产，本次主要是考虑公司的所有者权益是否充足故不适宜用收益法评估；由于难以收集与评估对象可比的市场交易案例或市场参数，亦无法采用市场法进行评估，故本次评估采用资产基础法进行评估。

５、资产评估结果

在评估基准日２０１０年６月３０日持续经营的前提下，企业账面总资产为１７，９１２．９９万元，总负债为５，３９８．３４ 万元，净资产为１２，５１４．６５ 万元；评估后的总资产为１９，３２１．７２ 万元，总负债为５，３９８．３４ 万元，净资产为１３，９２３．３８ 万元，净资产增值１，４０８．７３ 万元，增值率１１．２６ ％。具体评估结果如下：

单位：万元

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（二）最近三年的重大资产交易情况

八益电缆最近三年未发生重大资产交易情况。

（三）最近三年的增资及改制情况

八益电缆最近三年增资及改制情况详见本节“二、八益电缆历史沿革”。

九、八益电缆评估情况

本次交易标的资产为常能电器、泓丰投资、九洲投资、丰盛科技、澄辉创投、朱弘、朱明、朱峰、金源苏、周叙元、胡金花、周康直和范沛菁合法持有的八益电缆１００％股权。八益电缆１００％股权的评估情况如下：

青岛天和对八益电缆１００％股权在评估基准日２０１１年９月３０日的价值进行了评估，并于２０１１年１１月１６日出具了青天评报字［２０１１］第ＱＤＶ１０５６号《资产评估报告书》。

本次交易标的评估情况如下：

（一）评估目的

为满足汉缆股份拟收购八益电缆全部股权的需要，对八益电缆的股东全部权益价值进行评估，为本次股权收购经济行为提供价值参考。

（二）评估对象和评估范围

评估对象为八益电缆的股东全部权益；评估范围为八益电缆申报的经审计后的全部资产及负债。

（三）评估基准日

本项目资产评估基准日为２０１１年９月３０日。

（四）评估方法

本次评估采用成本法（资产基础法）和收益法进行评估，并对两种方法得出的评估结论进行对比分析，确定最终的评估结论。

（五）资产评估结果

１、成本法评估结论

八益电缆申报评估的资产账面净值２４８，０９６，９７７．１６元，负债账面价值１０９，８３９，４１７．１０元，净资产账面价值１３８，２５７，５６０．０６元。

评估后，资产评估值２６９，８３６，８４２．０８元，负债评估值１０９，８３９，４１７．１０元，净资产评估值１５９，９９７，４２４．９８元。

因此，按股权比例及上述净资产评估值计算，采用成本法评估后，常州八益电缆股份有限公司股东全部权益（１００％股权）在本次评估基准日２０１１年９月３０日的市场价值为１５９，９９７，４２４．９８元。

２、收益法评估结论

采用收益法评估后，八益电缆股东全部权益（１００％股权）在本次评估基准日２０１１年９月３０日的市场价值为２４２，０４９，１００．００元。

３、评估结论的最终确定

本次采用成本法得出的股东全部权益价值为１５９，９９７，４２４．９８元，收益法得出的股东全部权益价值为２４２，０４９，１００．００元，相差８２，０５１，６７５．０２元，差异率为５１．２８％。

两种方法评估结果差异的主要原因是：两种评估方法考虑的角度不同，成本法是从资产再取得途径考虑的，反映的是企业现有资产的重置价值。收益法是从企业未来获利能力角度考虑的，反映的是企业各项资产的综合获利能力。在如此两种不同价值标准前提下产生一定的差异应属正常。同时，对企业预期收益做出贡献的不仅仅包括企业申报的经审计后的各项有形资产和无形资产，还包括其他无形资产（如商标、专利及商誉等）；而成本法评估结果中不包括商誉等其他无形资产的价值。

本次评估目的是股权收购，购买股权的价格主要取决于未来的投资回报情况，预期回报高则收购方愿意付出的价格也高，这正好与收益法的思路是吻合的。收益法评估结论更符合市场要求及国际惯例，更能全面反映被评估企业股东权益的价值，更有利于评估目的的实现。因此，本次评估最终确定以收益法的评估结论为最终评估结论，即：

八益电缆股东全部权益（１００％股权）在本次评估基准日２０１１年９月３０日的市场价值为２４２，０４９，１００．００元。

本次评估结论未考虑股权流动性可能对评估对象价值的影响。

（六）收益法评估说明

１、收益法的概述及应用

（１）收益法概述

作为一个有生命力的持续经营的整体企业，其真实、内在的价值最终取决于整体企业为所有者或产权主体所能创造的未来收益，而未来收益能力只能预测，不能确知，且未来收益的预测数额不直接等同于当前企业价值，要根据收益的时点远近折算为现值。收益法是通过估算被评估企业在未来的预期收益，并采用适当的折现率折现成基准日的现值，求得被评估企业在基准日时点的公允价值。

在采用收益法评估中，要求被评估企业价值内涵和运用的收益类型以及折现率的口径必须是一致的。

１）关于收益类型——自由现金流

本次评估采用的收益类型为企业全部资本所产生的自由现金流，自由现金流等于企业的无息税后净利润加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加投入和资本性支出后的余额，它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。

２）关于折现率

为了确定委估企业整体价值，本次评估采用了加权平均资本成本估价模型（“ＷＡＣＣ”）。ＷＡＣＣ模型可用下列数学公式表示：

ＷＡＣＣ ＝ Ｋｅ×［Ｅ÷（Ｄ＋Ｅ）］＋Ｋｄ×（１－ｔ）×［Ｄ÷（Ｄ＋Ｅ）］

其中，Ｋｅ ＝权益资本成本

Ｅ ＝权益资本的市场价值

Ｄ ＝债务资本的市场价值

Ｋｄ ＝债务资本成本

ｔ ＝所得税率

计算权益资本成本时，本次评估采用资本资产定价模型（“ＣＡＰＭ”）。ＣＡＰＭ模型是普遍应用的估算投资者收益以及股权资本成本的办法。ＣＡＰＭ模型可用下列数学公式表示：

Ｒｅ＝Ｒｆ＋β×（Ｒｍ－Ｒｆ）＋Ｒｃ；

式中：Ｒｆ－－－－无风险报酬率

Ｒｍ－－－－完全分散的投资组合的期望收益率

β－－－－－被评估企业的投资权益贝塔系数

Ｒｃ－－－－－被评估企业特定风险调整系数。

３）关于收益期

本次评估采用永续年期作为收益期。其中，第一阶段为２０１１年至２０１５年，预测期为５年，在此阶段中，根据对被评估企业的历史业绩及未来市场分析预测每年度的企业收益，且企业收益状况逐渐趋于稳定；第二阶段为２０１６年至永续经营，在此阶段中，被评估企业的收益状况在２０１５年的基础上将基本保持稳定。

（２）收益法评估公式

Ｖ ＝（Ｖ１＋Ｖ２－Ｖ３）×（１－§１）×Ｓ×（１＋Ｋ１）×（１－Ｋ２）

式中： Ｖ：企业股东权益价值

Ｖ１：企业营业价值

Ｖ２：非经营性资产（负债）及溢余资产价值

Ｖ３：长期付息债务的价值

§１：流通性折扣系数

Ｓ：委估股权比例

Ｋ１：控股权溢价调整系数

Ｋ２：少数股权折价调整系数

其中：企业营业价值（Ｖ１）按如下模型确定：

■

其中：Ｖ１——评估基准日的企业营业价值

Ｒｉ ——企业未来第ｉ年预期自由净现金流

ｒ ——折现率， 由加权平均资本成本估价模型确定

ｉ ——收益计算期

ｎ ——详细预测期。

２、收益预测的基础和假设条件

（１）收益预测的基础

对被评估企业的收益预测是根据企业历史年度的财务及经营资料、生产能力以及目前该公司的经营规划，考虑该公司主营业务类型、主要产品的销售情况和发展前景，以及该公司管理层对企业未来发展前途、市场前景等的预测等基础资料，并遵循国家现行的法律、法规和企业会计制度的有关规定，本着客观求实的原则，采用适当的方法编制。

（２）收益预测的假设条件

本次采用收益法进行评估时，遵循以下假设前提条件：

１）国际及国内宏观经济形势无重大变化，企业所处地区的政治、经济、行业和社会环境无重大变化；

２）影响企业经营的国家现行有关法律、法规及企业所属行业的基本政策无重大变化；

３）国家现行的银行利率、汇率、税收政策无重大变化；

４）被评估企业按目前的经营模式及资本结构在评估预测期间内持续经营；

５）被评估企业保持现有规模的生产能力，维持简单再生产的资本性投入；

６）被评估企业未来保持现有的收入取得方式和信用政策不变，不会遇到重大的款项回收问题；

７）被评估企业在存续期内，不存在因对外担保等事项导致的大额或有负债；

８）被评估企业的会计政策与核算方法无重大变化；

９）被评估企业经营所消耗的主要原材料、能源等的供应及产品销售模式无重大变化；

１０）被评估企业管理团队无重大变化，并尽职尽责按照目前的经营方式和经营计划持续经营；

１１）除评估报告中已有揭示以外，假定企业已完全遵守现行的国家及地方有关规划、使用、占有、环境及其他相关的法律、法规；

１２）无其他不可预测和不可抗力因素造成的重大不利影响。

３、折现率等重要参数的获取来源和形成过程

（１）运用 ＣＡＰＭ模型计算权益资本成本

ＣＡＰＭ模型是国际上普遍应用的估算投资者股权资本成本的办法。ＣＡＰＭ模型可用下列公式表示：

Ｒｅ＝Ｒｆ＋β×（Ｒｍ－Ｒｆ）＋Ｒｃ

式中： Ｒｆ－－－－无风险报酬率

Ｒｍ－－－－完全分散的投资组合的期望收益率

β－－－－－被评估企业的投资权益贝塔系数

Ｒｃ－－－－－被评估企业特定风险调整系数。

１）无风险报酬率Ｒｆ

根据Ｗｉｎｄ资讯提供的数据，本次评估从国内债券交易市场中选择从本次评估基准日到国债到期日剩余期限超过１０ 年期的中长期国债，分别计算其到期收益率（复利），取其到期收益率（复利）的平均值作为无风险报酬率。则：Ｒｆ＝４．３０％

２）完全分散的投资组合的期望收益率Ｒｍ

对于完全分散的投资组合的期望收益率Ｒｍ，本次评估考虑取国内上证综合指数自１９９８年～２０１０年每年年末及本次评估基准日２０１１年９月３０日的收盘价，计算１９９９年～２０１０年每年年末及２０１１年９月３０日的收盘价相对于１９９８年年末收盘价的几何平均收益率，再取其算术平均值作为完全分散的投资组合的期望收益率Ｒｍ。则：Ｒｍ＝１０．４６％

Ｒｍ－Ｒｆ＝１０．４６％－４．３０％＝６．１６％

３）确定可比公司相对与股票市场风险系数β

本次评估收集了多家电缆行业上市公司的资料，经过筛选选取上市时间超过两年、股票种类为单一发行Ａ股并且产品类别、资产规模、收益状况等方面与被评估企业较为相近的５家上市公司作为可比公司，查阅取得每家可比公司在距评估基准日２４个月期间的采用周指标计算归集的相对与沪深两市（采用沪深３００指数）的风险系数即原始β系数如下：

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数据来源：ｗｉｎｄ资讯

根据上表中的原始β系数及各可比公司的资本结构计算可比上市公司的剔除财务杠杆后（Ｕｎ－ｌｅａｖｅｄ）的β系数，取其平均值作为被评估企业的剔除财务杠杆后（Ｕｎ－ｌｅａｖｅｄ）的β系数。无财务杠杆β系数的计算公式如下：

■

根据被评估企业的财务结构进行调整，确定适用于被评估企业的β系数。计算公式为：

有财务杠杆β＝无财务杠杆β×［１＋（１－ｔ） ×（负债％／权益％）］

４）被评估企业特定风险调整系数Ｒｃ

本次评估考虑了以下调整因素：

① 规模风险报酬率的确定

世界多项研究结果表明，小企业平均报酬率高于大企业。因为小企业股东承担的风险比大企业股东大。因此，小企业股东希望更高的回报。

通过与可比上市公司比较，被评估企业的规模低于可比上市公司，因此评估人员认为追加１．５％的规模风险报酬率是合理的。

② 个别风险报酬率的确定

主要包括企业风险和财务风险。

企业风险主要有：（１）企业所处经营阶段；（２）历史经营状况；（３）主要产品所处发展阶段 ；（４）企业经营业务、产品和地区的分布；（５）公司内部管理及控制机制；（６）管理人员的经验和资历；（７）对主要客户及供应商的依赖。

财务风险主要有：（１）杠杆系数；（２）保障比率；（３）流动性；（４）资本资源的获得。

根据对上述风险因素的分析，由于被评估企业目前对主要客户的依赖较大，日本核泄漏事故对我国核电站建设及八益电缆核电电缆供货的影响在短期内难以完全消除；同时，相对于上市公司，被评估企业在资本资源的获取方面风险略高。因此，本次评估将个别风险报酬率确定为１．５％。

（２）运用ＷＡＣＣ模型计算加权平均资本成本

ＷＡＣＣ模型是国际上普遍应用的估算投资资本成本的办法。ＷＡＣＣ模型可用下列公式表示：

ＷＡＣＣ＝ ｋｅ×［Ｅ÷（Ｄ＋Ｅ）］＋ｋｄ×（１－ｔ）×［Ｄ÷（Ｄ＋Ｅ）］

其中，ｋｅ ＝权益资本成本

Ｅ ＝权益资本的市场价值

Ｄ ＝债务资本的市场价值

ｋｄ ＝债务资本成本

ｔ ＝所得税率

１）权益资本成本（ｋｅ）的确定

直接采用ＣＡＰＭ模型的计算结果。

２）权益资本的市场价值（Ｅ）的确定

被评估企业在评估基准日的股东全部权益价值。

３）债务资本的市场价值（Ｄ）的确定

债务资本包括所有有息负债，包括长期有息负债和短期有息负债。本次评估的债务资本市场价值取其账面价值。

４）债务资本成本（ｋｄ）的确定

债务资本成本采用被评估企业付息债务的加权平均实际利率。

５）所得税率（ｔ）的确定

八益电缆目前为高新技术企业，适用所得税税率为１５％；２０１１年９月，八益电缆通过了江苏省高新技术企业复审认定。因此，２０１１年～２０１３年仍应享受１５％的税收优惠政策。谨慎起见，２０１４年及其以后各年的所得税率取２５％。

６）根据以上分析计算，本次评估所使用的折现率即加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）为１１％。

４、收益法评估结论

经过上述分析和估算，采用收益法评估出的八益电缆的股东全部权益于本次评估基准日２０１１年９月３０日的评估值为：人民币２４，２０４．９１万元。

上述评估结论未考虑股权流动性可能对评估对象价值的影响。

（七）本次评估增值的主要原因

作为核电缆等特种电缆的龙头企业，八益电缆所持有的标的资产账面成本并不能全部反映其未来获利能力，采用收益法评估综合考虑了标的资产生产产品在行业中的地位、八益电缆所拥有的研发积累和无形资产价值以及管理和销售能力等价值，主要包括如下：

１、行业地位：八益电缆是国内核电站用电缆市场、通讯基站电缆市场中的主导企业，在市场占有率、销售规模以及盈利水平上，均位居细分行业前列。八益电缆已成为移动通讯基站系统全球最大制造商——爱立信公司的全球供应商；其研发的核电站用核级电缆，已能满足从第二代起、到二代加ＣＰＲ１０００、直至国内最高技术等级的第三代ＡＰ１０００核电站的技术要求，且从第二代起的每次核电站技术升级，其均为国内较早跟进的电缆供应商。

２、未来盈利能力：经过多年的积累，八益电缆的业务已基本处于稳定的增长期，而预期的收益增长对公司股权价值影响相对较大，收益法评估结论体现了企业未来盈利能力的增强。

综上所述，本次对八益电缆全部股权价值采用收益法评估，从资产整体获利能力的角度来反映资产价值，综合全面体现八益电缆的整体价值，故评估值较其账面净资产的有一定增值。

（八）与前次评估的差异分析

１、两次评估的目的及方法比较

八益电缆前次评估系为了整体改制为股份有限公司，通过评估确认股东全部权益价值，供八益电缆股份制改制时工商部门备案使用。因此，前次评估主要是用于确认八益电缆的所有者权益是否充足，故不适宜采用收益法评估；此外，由于难以收集可比的市场交易案例或市场参数，亦无法采用市场法进行评估。故前次评估采用成本法进行评估。

而八益电缆本次评估的目的是为了满足汉缆股份收购八益电缆全部股权的需要，为本次交易行为提供价值参考。汉缆股份本次收购八益电缆是出于战略发展、产业整合的需要。对汉缆股份来说，八益电缆的公司价值主要体现在未来的投资回报能力。因此，与成本法和市场法相比，本次评估采用收益法确认八益电缆全部股权的价值，更符合本次交易的目的。

２、两次评估的主要差异分析

八益电缆两次评估所采用的成本法评估结果对比如下：

单位：万元

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(下转D40版)