证券时报多媒体数字报

　　11月显著跑赢大盘

　　11月，沪深300指数下跌2.33%，而医药生物板块则上涨4.26%，在防御性板块冲锋陷阵的当下，医药生物跑赢沪深300指数6.59个百分点，成为近期表现可圈可点的板块之一，仅次于农林牧渔和食品饮料板块。6个子行业中，医疗器械表现最为抢眼，11月实现综合涨幅8.58%，自近期底部反弹（10月24日）之日至昨日已上涨15.85%，这一趋势有望持续。其他表现较好的子行业还有医疗服务、生物制品和医药商业，月涨幅均超过行业指数。其中最具波折的当属医药商业板块，作为自近期底部反弹之日起涨幅较大的板块（上涨19.15%），在《药品出厂价格调查办法（试行）》公布时遭遇寒流后，一路调整至今。未来伴随药品价格调整预期的日益强烈，医药商业板块的调整或将持续。

　　近期，各种政策发布或是预期对于医药板块及其各子行业的影响比较鲜明。受科技部发布《“十二五”生物技术发展规划》以及《医疗器械“十二五”规划》有望近期出台的信息刺激，板块内相关个股的表现非常抢眼，如九安医疗、阳普医疗、冠昊生物、迪安诊断、长春高新、翰宇药业等；跌幅居前的个股则或是价值回归、或是增速低于预期等原因。虽然之前我们曾强调关注超跌个股的反弹机会，但是纵观上述超跌个股，我们认为短期内并不会出现显著性的回调，建议短期内持有甚至回避。

　　估值回调后仍偏高

　　截止到2011年11月29日，生物医药行业的整体市盈率（TTM）为32.76倍，相对沪深300指数的估值溢价率为198.63%，依然不具备估值优势。之前，我们已经强调过，虽然目前医药股（32.8倍）相对沪深300指数（11.0倍）的估值溢价率已接近200%，估值偏高的压力仍存在，但是参考国外经验，医药类股票因有新药刺激，市场广阔，且需求只涨不跌，一直都是朝阳产业，一般享受较高溢价；而且无论是短期，还是中长期来看，我们预测低估值优势暂时都不会出现。

　　各子行业中，医疗器械、医疗服务不但市场表现比较抢眼，其估值恢复趋势也开始涌现。其中受益于《医疗器械“十二五”规划》即将出台的信息刺激，医疗器械市场的关注度水涨船高。作为一个本身就有巨大发展潜力的行业，在下游需求不断增长的前提下，医疗器械市场增速较快。除此之外，基层医疗市场的打开、产品升级替代以及各项政策的扶持都将引领医疗器械行业快速发展，相关的上市企业也能享受较高的估值溢价。与此类似，生物医药行业因为国家政策的扶持，单抗、多肽和重组药物等具有高技术含量的新型药品市场是未来发展的主流，免疫市场的扩容引领疫苗生产企业进入更为广阔的市场空间，快速发展同样值得期待。综上，这两个行业享受高估值的状况仍将持续。

　　医疗服务业作为医药行业内一种新的盈利方式，目前在国内多处于摸索阶段，上市公司也不多，参考国外经验，未来的发展空间很大。就国内情况来看，这些公司业务的发展更多依赖于我国庞大的人口基数、日益严峻的老龄化趋势、居民保健意识提升、医疗产品消费升级以及城镇化等等或主观或客观的条件，而这些确定性的条件无疑为医疗服务行业的发展奠定了坚实的基础，从而使得该行业的快速发展被寄予厚望，一直享受高估值。

　　而医药商业板块的情况则比较复杂。一方面，“十二五”规划中对于药品流通行业中全国性区域型龙头企业的扶持在未来将逐步体现，那些拥有丰富的配送网络以及拥有特定资源、渠道从而能够享受高盈利模式的医药商业企业在未来的竞争优势将更为凸显。综合来看，这对于提升行业集中度、打造更具竞争力的药品流通市场比较有利；但另一方面，下游终端药价虚高的问题已经进一步升级恶化，在引起较高的社会关注度的同时，未来继续打击医药行业商业贿赂、整改药品流通体系压缩流通环节以及进一步调整药品价格等措施预计会陆续实施，由此对于药品流通行业的影响必将在一段时期内制约医药商业板块的表现。从估值角度而言，该行业可能面临一定的调整，从而将涌现出一部分投资机会。长期来看，我们坚信国家卫生投入的增加、新医改等深入开展、老龄化、居民保健意识提高等等一系列因素将持续为医药行业提供巨大的市场需求，而国内企业药品研发和生产能力的增强以及国际生产的大转移等又给医药生产企业带来了更多的发展空间和机遇。因此，不断发展壮大的医药行业必然能够支撑医药板块未来继续保持快速增长并维持一个相对较高的估值。

　　12月投资观点

　　目前，医药生物板块所面临的现状有：（1）进入传统的旺季，对公司业绩会有提升；（2）医药板块自身的高估值造成的风险也是我们不可忽视的一个重要因素。当前医药板块相对于沪深300指数的估值溢价率仍接近200%，在市场前景黯淡、投资情绪低迷的情况下，作为一个高估值高泡沫的板块，高风险的状况尤为凸显。因此其首当其冲被调整、被挤压也是情理之中，而且从投资者的角度而言，医药板块充分地进行估值调整、尽快挤出过多泡沫，也为未来的投资提供了更多安全边际；（3）原料和人工成本不断增加、行业技术要求不断提高以及国外经济危机重重导致国内出口受限等种种问题，导致今年很多医药公司的业绩低于预期。诚然，有些公司基本面并未发生变动、运营稳定、业绩也较好，但是由于之前的基数较高、市场预期太高，从而出现相对的悲观。总之，种种因素导致上市公司压力较大、医药板块牛股难寻的境遇；（4）医改的迷途以及基本药物市场混乱颠覆了前两年的热炒，现在，理性地静待政策的明朗、公司的动向成为主导思想。同时，药品降价、限抗等一系列政策的影响也不容小觑；（5）政策对行业发展、公司生存、板块表现等的影响已凸显出来，因而个股的市场表现或可从政策走向中窥见一斑。

　　从政策层面分析，我们继续推荐关注生物医药、医疗器械和医疗服务等子行业板块，相关个股方面可以关注与老龄化背景下医疗器械市场发展息息相关的鱼跃医疗等。除此之外，根据我们年度策略的投资逻辑——老龄化背景下的大病种投资以及我们始终坚持推荐拥有独家产品的中成药企业、具备重磅仿制药产品的化学药企业的原则，本月我们重点推荐9只个股，它们分别是同仁堂、人福医药、恒瑞医药、云南白药、东富龙、华东医药、益佰制药、昆明制药、恩华药业等。（作者系渤海证券分析师）