证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 曹攀峰

　　如同三年前，公募、私募和券商资管三大投资机构再次集体沦陷。证券时报记者采访近10位公募、私募基金和券商资管的投资经理，他们大多坦承误判了今年的市场行情，因而导致了业绩下滑，产品创新成为他们的出路之一。

　　沦陷于“消耗战”

　　“今年没做好有我们自身的原因，要给投资者道个歉。”去年的私募冠军南京世通资产管理有限公司董事长常士杉接受记者采访时说。他表示，今年以来，他试图复制去年“选定核心品种，把握结构性行情”的投资模式，但今年股市系统性风险的增大令他猝不及防，且因其管理资产规模的增大，令其去年的投资模式大受打击，去年的成功反而造就今年的失败。

　　与常士杉类似，多家机构投资经理向记者坦承，判断失误，缺乏对系统性风险的准备是今年投资受挫的重要原因。

　　“年初，多数机构预测今年应是逐级向上的行情，而现实完全相反，机构预测与现实走势大相径庭。”申银万国资产管理部总经理单蔚良分析说。

　　年初，多数机构认为，彼时，欧债问题已稳住阵脚，美国会缓慢复苏，中国经济问题不大，大多券商研究所均表达了对今年行情的期待。而一路走来，上述预期全部落空，欧债危机恶化，美国复苏受阻，中国CPI高居不下，经济增长放缓。上证指数在诸多不利因素冲击下，节节败退。

　　上海某私募人士则认为，今年股市下跌有其自身原因。去年上证指数下跌14.6%，市场存在着跌后攀升的投资预期。而实际上，很少有人注意到，去年中小板综指和创业板指数是大幅上涨的，涨幅分别为27.6%和15.3%。而今年，暴跌的板块也集中在创业板和中小板。

　　大跌之下，所有机构均遭亏损。单蔚良认为，事实上，今年的投资环境要比2008年恶劣得多。

　　“2008年是急跌，机构们对于熊市的到来有一定预期，而今年的行情如温水煮青蛙，慢慢把各路机构消耗得筋疲力尽，今年大盘出现四五次反弹，每次反抽均会再深套部分资金。”单蔚良表示。据统计，今年下半年来，分别在6月21日、8月9日、9月21日、10月24日和12月1日出现5次反弹，而每次均是冲高回落，抢反弹的资金大多被套。这也就不难说明，为何今年指数下跌幅度不及2008年，亏损面却高于2008年。

　　加强风控多创新

　　今年的行情下，不投资就是最好的投资，但这只是“事后诸葛亮”。当行情进行中，很少有机构愿意退出市场。

　　“无论是公募、私募还是券商理财，排名都很重要，大家都重仓或者看好行情，极少有人有勇气看空。”德邦证券分管资管业务的副总裁武晓春表示，这也是资管行业“一荣俱荣，一损俱损”的原因之一。

　　那么，当此类行情再度出现时，各路机构到底有何应对之策？多位投资经理给出了答案，要利用目前市场上的量化投资工具、套利制度等，做好产品创新，以求突围。

　　事实上，今年来，各路机构已在探索产品创新之路。如私募基金和券商理财产品均瞄准定增产品；券商理财在股市投资中，引入期指对冲，引进固定比例投资组合（CPPI）和各种套利投资策略等。

　　如国泰君安资产管理公司今年发行的君享套利1号、2号等5只套利产品，均取得了正收益，该产品就是运用了交易型开放式指数基金（ETF）套利、分级基金配对转换套利、转债转股套利等各种套利策略，捕捉由市场无效性产生的定价偏差，从而获得了较高回报。

　　除了产品创新外，常士杉也表示，以后要把风险控制落到实处，在市场仍缺乏充分的对冲工具时，该公司从期货公司引来一位负责人做风控总监，用期货公司的手法来管理基金，以严控风险，同时采用分散投资的方法，以解决资金流动性难题。