证券时报多媒体数字报

　　进入12月后，尽管市场仍对欧债危机解决效果存在忧虑，但恐慌情绪获得明显缓解，商品市场面临的系统性风险减弱。农产品市场开始关注自身基本面因素，豆类市场经历了前期的大幅下跌后，利多因素逐步涌现，整体投资氛围正在趋于转暖。

　　短期系统性风险减弱

　　从欧美股市近段时间的表现看，呈现低点逐步抬升的势头，说明恐慌情绪正在消退，商品市场面临的系统性风险在减弱。

　　经历前期恐慌性下跌的商品存在着较强的反弹意愿，但是反弹的力度取决于市场对全球经济恢复的信心程度。从目前的市场状况分析，预计欧洲经济在未来较长的时间内难以走出低迷的局面，而美国经济逐步恢复的利好难以冲抵中国经济减速对商品市场的利空影响。因此，我们认为，随着欧债危机风暴引发的系统性风险在减弱，商品市场未来一段时间将更多回归于其自身基本面的影响，走势上可能出现一定的分化。但是从中长期来说，全球经济减速以及中国需求减弱仍将是未来商品市场共同面临的主题，对商品价格构成绝对压制。

　　升水行情有限

　　在系统性风险减弱之后，农产品市场开始关注自身基本面因素。近一周来，南美大豆产区趋于干燥，引发市场对产量的担忧，致使市场对期货价格增添一定的风险升水。尽管到目前为止，天气对南美产量的威胁尚未解除，但根据以往的天气模型分析，我们认为市场继续添加升水的幅度相对有限，投资者应警惕天气威胁解除后，市场对升水回吐的风险。从这个角度看，我们不建议去追涨。

　　但另一方面，从期货盘面的表现以及成本的角度看，我们并不认为美豆在1100美分有多大的下跌空间。从相关机构调查的2012年美国农户的种植成本分析，预计美国42蒲式耳/英亩附近的单产对应的重置成本应该在9.6美元/蒲式耳～9.8美元/蒲式耳附近。而美国大豆现货收购的升贴水假设在100美分/蒲式耳附近，对应的芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货价格在10.6美元/蒲式耳～10.8美元/蒲式耳，也就是说CBOT大豆价格在1060美分～1080美分区间具备顽强的成本支撑。这也是CBOT大豆价格几次在虚破1100美分后能快速收回的根本原因。从成本的角度看，我们认为，至少在2012年第一季度之前，CBOT价格在1100美分下方运行的空间将相对有限。

　　把握投资节奏很重要

　　从宏观环境以及美豆基本面状况分析，我们可以看出，CBOT大豆类产品整体的投资氛围正在朝回暖的方向转化，但要实现显著的反弹，需要等待进一步利多因素的配合。因此，我们在看待行情回暖的同时，对行情节奏的把握显得更为重要。

　　国内豆类市场提前于外盘见底，尤其是连豆远月合约，在4000元/吨的收储政策的支撑下，连豆9月合约在4200元/吨的政策底被反复确认。随后在外盘反弹的配合下连豆类市场整体跟随弹高，但是从持仓量的变动上看，在行情上涨的过程中，主力增多的意向并不明显，总持仓量下降显示反弹行情主要是由空头离场盘所致。同时豆类品种的成交量明显清淡，说明资金追涨兴趣不浓，后市行情继续反弹的动能不足，因此我们不建议盲目追涨。

　　但鉴于农产品市场正朝着偏暖的方向发展，建议在行情震荡反复的过程中，投资者可逢低适量介入多单。另外从期货盘面压榨利润创新低以及油粕比值震荡下移的变动趋势分析，我们认为未来豆粕市场的操作机会可能要优于另两个同类品种。

　　（作者系招商期货分析师）