证券时报多媒体数字报

　　A股市场2012年开门见绿，实在出人意料。之前我们认为随着欧美股市开门红，加上节前几个交易日还算不错的走势、中小板综指触及通道下沿、蓝筹股估值基本见底（虽然和国际水平比算不得太便宜，但跟A股历史比确实够低了）、外加大家对新年新政策的憧憬，A股怎么着也该有个开门红。但万万想不到的是开门绿，而且还绿得这么彻底：下午几乎就是无抵抗下跌。

　　2012年第一个交易日的行情再次教育了我们：不要试图主观预测一两天的行情，那是几乎没有意义的（绝大部分的投资大师也这么说，即使是以抓趋势见长的索罗斯）。就算要做，也要用些量化的手段来做比较靠谱。

　　那么，A股新年开门见绿的主要原因是什么呢？让我们从量化的角度来做一次事后诸葛亮。

　　首先可以用来归罪的是趋势。A股的趋势性向来是很强的。从日线的趋势来看，我们量化的计算结果显示，其趋势属性要强于中国台湾市场、中国香港，甚至强于巴西、阿根廷和马来西亚（更不要提美国日本之类成熟市场），而在可比的意义上仅弱于越南、泰国等比较小、新兴的市场。

　　从趋势来看，节前几个交易日市场虽然走出了一些向上的趋势，但并不足以吻合量化算法计算出的A股的主流趋势参数。在这种情况下，开门绿并不足为怪（尽管真的很难预测）。

　　第二个原因是流动性：A股主要指数的波动目前和M1的增速高度相关。在成熟市场，指数的波动会离开与M1波动的相关区间，而向与M2波动的相关区间靠拢：因为在成熟市场，股票类资产的流动性会下降（价值投资占比会上升）。从这个角度看，由于目前中国的M1增速仍然没有起色，故而A股走弱也算是意料之外、情理之中。

　　第三个麻烦来自于估值。周三市场虽然下挫，但主板指数的跌幅明显小于代表小公司的创业板指数和中小板指数。目前，在剔除了新IPO公司的影响后，A股的小公司平均估值仍是大公司的将近2倍：这导致了A股的小公司股东减持远多于大公司，也导致了小公司的抛压更大。

　　虽然由于中小板综指近期触及下降通道下轨，让我们认为一轮暂时的反弹有可能展开，但由于我们尚没有对通道进行量化研究，故而这只能算是一个不太靠谱的经验主义看多理由。同时，由于小公司股东中散户占比更大，导致其下跌时对投资信心的伤害要甚于蓝筹公司的同幅度下跌，故而小公司的估值对市场的压力或许比其市值所能体现的要大。

　　总之，在市场下跌以后找理由，是一件容易的事，而为一天的行情找理由则非常不靠谱。

　　（作者单位：信达证券）