证券时报多媒体数字报

　　周四，沪深两市震荡走高，上证综指再度止步于2300点整数关口。而受制于春节长假，投资者心态较为谨慎，两市成交量环比下降近两成。从板块来看，医疗器械与有色板块领涨大盘，通信与传媒板块却大幅下跌，表明市场的结构性行情仍在延续。

　　我们认为，板块表现的巨大差异意味着节前行情的结构性质，而多空双方的激烈争夺则表明节后趋势性行情正在酝酿。展望下一阶段，如果存款准备金率如期下调、广义利率水平持续下降以及海外市场表现稳定，春节之后A股将启动新一轮的春季攻势。

　　市场正在酝酿变化

　　从近期的盘面来看，A股市场开始出现一些微妙的变化。首先，多空双方的争夺极为激烈。在经历2011年11月及12月的连续收阴之后，上证综指月K线在新年的第一个月将艰难收阳。受“提振股市信心”、养老金有望入市等消息刺激，投资者情绪有所反弹，春节前一周市场大幅震荡。不过，在大盘重心上移的同时，期指空单持仓量又持续上升，多空双方的争夺极为激烈，为近几年来所少见。

　　其次，板块表现差异明显。一般而言，年报公布前市场重视高送转题材，小盘股的炒作力度往往更大；而在经济下行阶段，市场焦点集中在弱周期板块上，白酒、医药等防御类板块受宠。不过，在经济见底回升的预期下，板块表现呈现出较明显的差异。一方面，以创业板为代表的高送转题材并没有受到资金青睐，小盘股整体表现较弱；另一方面，弱周期板块如白酒、医药、通信设备等蓝筹股也表现一般。相对而言，估值水平较低、业绩超预期、流动性强的周期股则更为强势，市场结构性特征明显。

　　我们认为，多空双方的激烈争夺表明趋势性行情正在酝酿，板块表现的差异则意味着节前行情的结构性质。究其原因，或是缘于以下两点：一是机构正进行大范围的调仓。与机构群体性集中减仓不同，调仓期间市场震荡幅度明显加大，行情更多呈现出结构性特征。二是与抢反弹的资金性质有关。在A股市场供求关系的逆转下，反弹交易对个股流动性的要求极高。资金在“进得去，出得来”的交易策略下，必然使得市场热点出现转移，大小盘的风格切换也在情理之中。

　　春季攻势的三大条件

　　从预期角度而言，我们建议投资者关注节后三方面因素变化。首先，存款准备金率是否再度下调。节前央行进行了大规模的逆回购，向市场投放流动性，这使得存款准备金率并未如预期下调。春节之后，资金的陆续回笼意味着市场资金面将呈现收紧态势，存款准备金率下调预期升温。此外，外汇占款的连续负增长，也强化了存款准备金率下调的必要性。因此，春节期间存款准备金率是否下调，将决定节后投资者情绪改观还是恶化。

　　其次，广义利率水平是否下行。受季节性因素影响，春节之前市场流动性几近衰竭，银行间拆借利率连续走高。2012年1月18日，7天期拆借利率高达8.5%，1月期拆借利率更是创下近年来的新高。由于当前大多数机构的投资逻辑在于流动性环比改善——市场估值水平提升——A股反弹向纵深发展，但如果春节后广义利率水平仍然居高不下，流动性改善预期落空，市场失望情绪将逐步升温，这不利于反弹的进一步深化。

　　最后，海外市场是否大起大落。欧债危机愈演愈烈，法国痛失最高主权评级，希腊减债谈判濒于破裂，风险资产却表现稳定。同时，在欧债危机向欧洲核心国家及欧洲银行体系蔓延的过程中，潜在的风险随时都有可能暴露。从美国来看，在强劲的圣诞销售之下，就业市场开始明显改善，但是否持续将经受未来一段时间的检验。如果结构性失业难以得到根本改变，将影响美国经济复苏，风险溢价水平将再度上升。　（作者单位：中原证券）