证券时报多媒体数字报

　　2月：机会与风险共存

广发证券研究所：今年1月A股市场渐显生机，政策面暖风频现吹动股指上行。市场一改2011年中以来单边调整，上涨动能明显加强，其中3个交易日呈现单边大涨。1月17日，沪市涨幅4.18%，为27个月以来的最大单日涨幅，以周期类品种为代表的蓝筹板块打了一场翻身仗，有色金属、煤炭、金融、交运等低估值品种涨幅居前。

　　2月市场运行将恰恰反映“龙”的特征。在下行的宏观背景中，去年四季度上市公司业绩将呈现加速滑坡，中小板，创业板或将面临“地雷阵”密布的情形。我们认为，2月市场将在2100至2500点区间震荡，机会与风险共存的市场特征尤为明显。投资策略上，建议重点回避中小板、创业板等股票，将关注焦点聚焦在既可防守、又可进攻的蓝筹类品种，主动规避风险，伺机而动。

　　养老保险钟爱

　　高分红低市盈率

　　华泰联合研究所：国家养老金市场规模庞大，为市场资金主要来源之一。按照经合组织（OECD）统计，2010年全球64个国家（34个OECD国家和31个非OECD国家）养老基金总规模为20万亿美元。按照养老基金相对规模来看，2010年主要国家，如美英等养老基金占GDP的比重均超过50%。从资产配置看，大多数国家养老基金资产配置以债券为主，平均占比50%左右。中国香港、美国、芬兰、澳大利亚等国家则明显表现出对股票配置的偏好。但美国1998年以来的趋势是股票资产占比下降，债券资产占比提升。

　　基本养老保险入市对权益投资边际影响最大。在资产投资模式与类别方面，基本养老保险除少部分委托社保基金管理外，统筹层次大部分在省级，资产基本为银行存款及国债。按照《全国社会保障基金投资管理办法》的相关规定，社保基金投资基金及权益的比率不超过40%。我们中性预计，社保基金直接管理及委托其它机构管理的权益类投资比率大约为25%。目前投资收益排序为：社保基金与企业年金高于基本养老保险。

　　存量资金对市场影响最大的部分在于基本养老保险扣除已经委托社保基金管理的部分。在2010年，这部分资产规模约为14798.6亿。在中性假设下，我们预计，2012年年底基本养老保险委托社保投资比率为30%，投资股票比率为25%，则基本养老保险将为股市带来增量资金1617亿。假设增量企业年金投资股票比率仍为20%，则将为股市带来增量资金247亿。两项合计金额1864亿，约为2011年全年股票型基金发行总规模的1.5倍。

　　中国社保目前配置权重较大的行业包括金融、机械、地产、医药、交运。对照A股行业的分红收益率和市盈率可以发现：社保配置权重较高的行业的分红收益率都比较高、市盈率都比较低。

　　数据超预期政策缓放松

　　东吴证券研究所：近日，国家统计局公布去年12月和全年经济运行数据。综合来看，由于消费和工业数据良好，12月经济数据好于预期，但这种反弹持续性不强，经济增速下滑的趋势依然不变。我们曾分析过中央各大部委的会议，得出政府对经济下滑增速容忍度高于预期的结论。2011年GDP 9.2%的同比增速及超预期向好的12月数据导致货币政策放松的步伐趋缓。尽管今年1月资金紧张局面加剧，但春节前央行仍不肯下调存准率即为政策谨慎的信号。因此，市场对于2012年政策放松的预期需要调整，货币政策放松的力度可能有所减弱。

　　2011年GDP同比增长9.2%，较2010年下滑1.2%，处于近10年来的最低位置。2011年全年固定资产投资同比上涨23.8%，增速比1至11月回落0.7%，基本与市场预期一致。房地产投资增速大幅下滑是固定资产投资下滑的主要原因。2011年12月份，消费增长远高于市场预期，主要由于节日效应和消费促进政策即将到期的末班车效应显现。但是这两大因素不可持续。随着节日效应和政策到期效应的减弱，消费强劲增长的势头在1月以后将有所回落。

　　（文雨 整理）