证券时报多媒体数字报

　　2011年末，新任证监会主席郭树清提出要完善发行体制，提升上市公司对股东回报与加强市场诚信和透明度的制度建设，而加大现金分红力度是贯穿这条思路的核心所在。我们认为，完善现金分红制度不仅是平衡上市公司和投资者之间利益的重要手段，而且对引导价值投资、增强股市吸引力有着重要作用，更是对提升投资者价值取向和投资风格有重要的转变意义。

　　我们研究发现，为投资注重现金分红的股票不仅能在中长期中能够取得较高的超额收益，且目前已进入买入时点。首先，中外经验表明，重视现金分红股票投资收益率高于整体水平。全球高分红股票累积回报率远超综合指数，年均高出0.74个百分点。目前日美股息率已超国债收益率，这一现象的出现在历史中多次成为股市反弹的主要驱动力，全球资金回流股市概率大增。

　　其次，中国股市经验表明：1、分红政策出台预期有利于市场短期上涨；2、中长期内红利股投资收益远超上证指数，6年年均超额收益过14%。3、证监会最近3次重要分红政策出台时点都处于股市底部，并有多项配套刺激政策。4、2000年以来居涨幅榜前20位的企业有多次分红的记录；5、坚持持续分红公司走势显著强于沪深300。

　　分析证监会出台政策路径演绎，我们认为其制度设计倾斜于现金分红股票。未来证监会可能出台政策点为：进一步提高分红比例，鼓励中期分红或季度分红；出台细则完善现金分红和再融资（包括定向增发）的关系；拓宽债券融资渠道；会计设计改变股票股利的处理；减少或取消现金分红的个人所得税，或增加资本利得税。我们认为制度设计对稳定增长、现金流充裕并能持续分红的上市公司形成中长期的利好，对于增速较快而现金流匮乏或具有潜在再融资需求的公司形成一定的压力。

　　当前，现金分红板块已经进入投资区间。1.25%的市场股息率接近历史高位，银行、采掘、公用事业、黑色金属股息率居前；周期性行业、金融地产等市净率（PB）位于历史底部；A股市场全体分红率持续上升；证监会政策、养老金入市提振现金分红股投资价值。

　　而研究分红行业的特征则表明：行业周期决定分红率、行业规模决定分红数量；近年金融股息率高于2%，已接近定期存款。通过对持续分红及高分红板块的研究发现：公司分红行为受外部约束较少，有较强的独立性；持续分红板块中的60%具备高分红特征，同时在财务稳健性上持续分红板块好于高分红板块—现金流对分红行为有影响但有限，是否盈利对持续分红行为更加重要；分红倍数都处于较高位置，保障力度高；高分红近年的分红意愿下降，扩张意愿上升。

　　据此我们得出筛选分红股票的标准有两点：1、持续分红比高分红更重要；2、财务稳健性比增长能力更重要。我们选择自上市之日起每年保持分红，同时分红比率不大于100%，近三年分红率大于10%的；近三年无亏损、净现金流出现负的情况少于2 次；非金融企业资产负债率小于70%。　（作者系光大证券分析师）