证券时报多媒体数字报

　　从我们了解的情况来看，苏酒集团、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒等春节同期增长仍能达到30-50%。不过，终端销售和批发商开始出现松动，节前茅台、五粮液的批零价格已经出现下降，目前价格依然在下滑，经销商也反馈春节超高端酒的销售不如往年同期。

　　本次经济减速对白酒行业造成的冲击，与2008年金融危机对该行业所造成的影响有所相似，但还是存在明显的不同之处。2008年金融危机时，因为经销商不计成本向外甩货故出清较快，而本次因为经销商库存不大且经济减速对其影响弱于上次，同时社会化库存的消化需要时间，因此本次库存出清会慢些，时间约为6-9个月，长于上次的3-6个月，行业度过这一时段后，新的一轮价格上涨将会重新开始。

　　我们判断，未来几个月一批价格以及零售价将会有所调整，但很难再次出现2011年那样的大幅上涨，主要是因为这一两年白酒上涨幅度太高，同时消费者的上涨预期在变弱，所以就未来几个月来看，白酒一批价格的数据不会太好，同时终端零售价有可能一改前几年一直涨价不调整的趋势。

　　另外，2012年整个白酒子行业净利润增长会遭遇一定挑战，这主要是因为2012年、2013年春节分别提前和推后，也就是说白酒销售最重要的一、四季度在2012年均会受到影响，部分销售收入会分流到去年的四季度和明年一季度，加上销售淡季去社会库存化的影响，增长数据在一季度还表现不太明显（许多公司将去年年底平滑业绩放到今年一季度），我们初步判断白酒子行业从二季度开始同比增长开始变缓。当然从另外一个角度来分析，如果行业今年挺过了去年的高基数加上社会库存出清差不多，将为2013年的业绩增长打下基础。因此跟踪社会化库存情况以及终端消费数据，非常有助于我们判断行业的景气度。

　　白酒子行业基本面近几年受居民收入提升和消费升级的影响，销售收入持续增长，我们认为这些利好因素仍然存在，去社会库存化只会影响到行业景气度，同时相比较于A股其它无增长的行业来说，白酒子行业业绩能增长且相对明确。我们建议投资者配置品牌力强和有足够强防范能力的企业。从白酒子行业的增长速度来分析，我们认为三线好于二线，二线好于一线，当然增长的持续性和质量正好反过来。因此我们认为今年投资白酒子行业最重要就是选时的问题，如果从博弈角度来分析这几年白酒行业的投资时点，做市场的少数派选时准确率会高些。

　　（作者系国金证券分析师）