证券时报多媒体数字报

　　见习记者 吴昊

　　参与做空一直是低迷市场行情下私募产品创新的一个方向，在做空限制完全放开前，部分阳光私募正试图利用伞型信托的这种模式变相“借”额度，冲破目前信托产品20%做空额度的限制以实现完全对冲。据了解，上海一家20多亿规模的阳光私募机构正在进行相关产品设计，合作目标瞄准了接下来可能获批股指期货参与资格的两家信托公司，这两家信托公司风格比较激进，且已具有投向二级市场的伞型信托产品。

　　去年7月，银监会发布了《信托公司参与股指期货业务交易指引》，规定了信托产品做空额度为20%。在指引出台之前，尚有一些风格较为激进的信托公司发行完全对冲的信托产品，但该指引出台后，20%的做空额度就成为了一条不能逾越的高压红线。

　　某私募基金产品设计人员向记者介绍说，“伞型信托是一种母子模式的信托，母信托对应一个信托证券账号，子信托对应虚拟账号，一个母信托下可设多个子信托，每一个子信托都可以对应一家私募投资顾问。假设一个母信托下有5个子信托产品，母信托所有的20%做空额度可以完全分给其中一个子信托产品，这样就实现了单只信托的100%做空，而其他4个子信托产品则没有做空额度。通过这种分配模式，把不需做空的子信托做空额度集中到一个子信托上，从而满足想完全对冲的阳光私募的需求。”

　　对此设计模式，亦有私募表示虽然较感兴趣，但还是等更多信托公司股指期货资格获批后再考虑，因为供给方多了，参与成本才会降低。一位业内人士称，“此类模式体现了信托的灵活性，但不同投顾管理的子信托产品都是各自募集，最终规模大小不等可能导致比例分布不均，因此操作难度较高是一个需要考虑的问题。”

　　去年11月末，华宝信托成为信托业第一家获得股指期货交易业务资格的公司，但华宝信托的类伞型TOT产品多投向固定收益领域，并未参与阳光私募，据华宝内部人士介绍，这主要是出于合规方面的谨慎考虑。

　　目前国内已经有多家信托公司具有伞型模式的信托产品，但是除了华宝信托其它信托公司没有参与股指期货交易的资格。记者从业内多位人士了解到，政策放松的节奏应该先是其他信托公司参与股指期货交易资格获批，然后是20%做空额度限制的放开。