证券时报多媒体数字报

　　在国内经济增速下滑还没有走出下降通道以及欧债危机仍然不明朗之际，A股连克30日、60日均线与半年线三道大关，一改过去一年的颓势，大有挑战2600点年线即牛熊分界线之势，超出了多数投资者的预期。尽管股指自去年5月以来首次站上半年线，但目前投资者的谨慎心态普遍还没有步出熊市，似乎这是一波并不被看好的反弹行情。那么，当前的春季行情究竟能否延续？

　　股改引发的2006年、2007年牛市行情，四万亿刺激撬动产生的2009年恢复性行情都证明了政策的威力。然而，对这次自上而下推动的做多能否奏效，投资者依然心存疑虑。但我们认为，政策的溢价效应不容忽视。

　　现今股票供给方面的制度设计存在缺陷，资本市场的利益链集中在上游一级市场，这对于流通盘骤增的后股改时代，仿佛失血过多的危重病人还要抽血。这种重融资轻投资做法，无异于杀鸡取卵，也直接削弱了市场的融资功能。显然，在股票供给严重失衡的情况下，投资者会认为蓝筹股分红对于股价来说仅仅停留在象征意义，养老保险基金入市也只是远水，而市场复苏好似病去如抽丝。

　　不过，投资环境正在发生悄然变化，管理层呵护股市的态度十分明确。近期郭主席的新政接连发布，鼓励上市公司分红、敦促养老保险资金入市，尤其是“蓝筹股已经显示出了罕见的投资价值”的大声疾呼振聋发聩，让市场对管理层的良苦用心有了深刻的印象。

　　市场再度迎来“最坏时刻、最好时机”。次贷危机以来，欧债危机发酵，美国经济缓慢复苏。然而，道指创出了自2009年4月以来的新高，纳指更是创出了次贷危机前的新高。但以沪指目前点位看，仅仅收复了2008年以来跌幅的16%，与当前经济软着陆形成强烈反差。我们认为，国内股市的异常低迷已难以为继，人心思涨已是大势所趋。

　　理由有四方面。一是当前股市的估值，已经透支了市场经济增速回落与外围市场动荡等不利因素；二是随着降准的再次实施，在房地产调控基调不变情况下，各地开始以微调知名，行宽松之实，经济复苏有望加快；三是管理层近期允许机构利用股指期货套利，股指期货的机构做多时代到来；四是管理层有望解决股票供给中的制度设计缺陷，营造价值投资环境；同时利用股市近期的赚钱效应，激发场外资金的关注与参与热情。否则，二级市场不保，一级市场势必成为无源之水，无本之木。

　　我们预计，今年上市公司盈利增速在二季度有望探出底部。而按照前两轮市场的运行规律，如2005年上市公司盈利增速在10月见底，而市场则在6月已率先见底，提前5个月走出了一轮牛市行情；类似的，2009年3月上市公司盈利见底，而2008年10月大盘开始走出一波恢复性上涨行情。今年元月发动的这轮行情有望再次验证的这一规律，这也与A股市场20年的“元月效应”、“上半年效应”相吻合。

　　随着新股发行市盈率的降低与募集资金规模的下降，尤其是通胀回落、经济逐渐触底、政策开始放松，场外增量资金有望逐渐进入市场。在不断消化经济层面与外围市场利空消息的背景下，市场有望否极泰来。我们认为，2012年春季是投资者重回股市的好时机。

　　（作者单位：万联证券研究所）