证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 曹攀峰

　　在机构理财市场投资业绩欠佳的2011年，招商证券偏债混合型产品智远稳健4号以3.2%的收益率获得券商理财同类产品的业绩冠军。其投资经理曾琦近期拟掌舵招商证券另一款新产品智远增利。曾琦日前接受证券时报记者专访时表示，根据其投资团队的研究和美林投资时钟理论的分析，当下是配置债券的绝佳良机。

　　证券时报记者：您怎么看中国债券市场的发展趋势？

　　曾琦：从政府释放的信号看，未来债券市场必将迎来大的发展时机。今年1月份召开的全国证券期货监管工作会议上，提出大力发展债券市场。而统计数据显示，2011年我国股票融资达5073亿元，上市公司债券融资仅1707.4亿元，两者差距甚大，显示出目前债券市场在整个金融市场中处于“跛脚”状态。在年初的会议上，也提出要进一步丰富和完善我国债券市场的品种，充分发挥债券市场的融资功能。随着债券市场的扩容，投资者可以选择的债券标的也会日益增多。在政策的推动下，债券市场发展的春天即将到来。

　　证券时报记者：为什么说当前适宜投资债券？

　　曾琦：一般情况下，在经济趋缓、通胀见顶回落、货币紧缩临近尾声的阶段，债券将迎来建仓和配置良机。

　　数据显示，2011年第四季度国内生产总值（GDP）同比增长8.9%，已呈现趋缓态势。去年12月份消费者物价指数（CPI）同比增长4.1%，今年1月同比为4.5%，总体上CPI处于见顶回落阶段。而去年12月生产者物价指数（PPI）同比增长1.7%，今年1月同比仅微增0.7%，创26个月来新低。PPI连创新低一方面反映企业需求回落、经济增长较为乏力，另一方面也预示着通胀进一步趋缓。

　　同时，根据招商证券的研究，未来猪肉价格涨幅趋缓，工业产品缺口持续回落，投资增速可能显著下滑，部分大宗商品价格将调整等因素，也将促使通胀逐渐趋缓。

　　根据美林投资时钟理论，经济周期滞胀、衰退、复苏和过热四个阶段中，相对应比较最适合的投资品种分别是现金、债券、股票和大宗商品。目前我国宏观经济数据和企业微观盈利都处于下行趋势，投资大类资产比较好的选择是投资债券。

　　总之，当前固定收益类各品种利率处于高位，配置价值较高，而去年四季度以来的反弹大大释放了债券的投资风险。

　　证券时报记者：如何看待当下的可转债市场？

　　曾琦：当前可转债市场总体上债性较强，配置后进可攻退可守。由于股票市场的调整，大多数可转债的正股价格都低于转股价，可转债更多地体现为债性，由于有纯债价值支撑，下跌空间已不大，安全性较高。

　　若股票市场持续低迷，正股股价继续下跌，有望获得转股价下调或者提前回售条款等带来的一次性超额收益。若股票市场上涨，正股价格的上涨将使可转债获取其所隐含的期权收益。总结起来，投资可转债应该配置溢价率较低的转债做中长期投资，利用弹性较大的转债做波段交易。

　　当前已公布可转债发行预案的公司有十多家，其中不乏一些有代表性的大盘蓝筹公司，这些新债的发行可能会对当前可转债市场带来一定的供给冲击，但长期来看无疑将为未来可转债市场带来更多的配置选择。

　　证券时报记者：目前适宜配置哪些债券品种？

　　曾琦：经过去年四季度以来债券市场的反弹，近期利率债的收益率再次出现大幅下降的可能性不大。对于债券型的理财产品来说，信用债无疑是较好的选择。尽管在经济增长预期不明朗时期，信用利差的大幅下降也不现实，但目前的市场利率无疑具有较高的配置价值。当经济有见底迹象，企业盈利拐点来临时，信用债的投资机会将充分显现。