证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 罗克关

　　步入2012年，我国银行体系过往几年一直上演的年初信贷大潮突然消失。在1月份新增信贷大幅低于预期的情况下，2月份迄今从各种渠道显示的当月信贷增长情况仍然并不乐观，整个信贷市场看上去迷雾重重。

　　这一现象颇令人费解。因为从全年信贷的总规模来看，中国央行在2011年四季度货币政策执行报告中预计2012年广义货币（M2）增速约为14%。而按照目前国内M2生成渠道和比例进行反推，14%的M2增速对应着8万亿左右的新增信贷规模。这个规模再进一步对应到一季度，当前如此低迷的信贷投放势头就很难给出合理的解释。

　　究竟是因为经济下行导致信贷需求出现问题，还是因为央行仍然维持偏紧货币供应限制了银行放贷能力？业内对此看法不仅并不统一，而且分歧较大。

　　其中一种观点就认为信贷供给端出现问题，并直指当前基调仍然从紧的货币和信贷政策。一方面，1月份M2增速仅为12.4%，不仅未能达到央行预计的14%增幅，环比也略有下降；另一方面，当前银行信贷投放所面临的监管指标限制仍然没有放松，存款增长乏力、资本监管面临的不确定性以及监管层对表外信贷越来越严格的限制，均在很大程度上限制了银行的贷款投放能力。

　　另有观点则认为当前信贷需求端出现问题，其理由有三大方面——政府项目蛰伏不动、民间投资处于观望以及相当部分信贷领域目前仍处于限制状态。

　　政府项目未能如期跟进，可从今年1月份信贷投放的结构看出端倪。1月份非金融企业和其他部门中长期贷款同比增加2350亿元，环比去年11月、12月有所增加，但较2011年1月份的4834亿元和2010年1月份的7521亿元，则显得极为保守。

　　而部分信贷项目处于限制状态，亦不难理解。当前房地产开发、“两高一剩”等传统吸纳银行中长期贷款的信贷需求，仍然位列有关部门的准入黑名单之中。

　　但是，民间投资是否处于观望状态则存在很大争议。从逻辑上来看，由于出口和政府投资没有明显反弹，以往依附于这两大领域的民间投资不景气并不意外。不过，其中也并非没有漏洞可言。

　　首先，从传统的非金融企业短期贷款增长来看，今年1月份这部分增量为3270亿元，尽管略低于2010年1月份的3328亿元，但要显著高于2011年同期的2675亿元。而环比去年11月、12月，今年1月的企业短期贷款也维持了比较稳定的增速，因此假如民间投资大规模处于观望状况，那该如何解释这部分信贷增速仍然稳定？

　　其次，据市场近期反馈以及笔者从多家银行了解的情况来看，中小企业信贷需求格局呈现比较明显的不均衡现象——市场占比较大的部分大型银行完全不存在需求减弱状况，但不少股份制银行直言需求存在比较大的问题。这种格局是否能够定义为普遍性的需求减弱，似乎仍然难以完全站得住脚。

　　最让业界感到困惑的是，反映民间资金松紧程度的票据直贴利率在2月份持续呈现比较大的降幅。从往年经验来看，票据直贴利率大幅下降意味着银行信贷供给大幅增加，同时对应着企业部门的投资意愿和资金需求非常大。但是今年的这一状况，却伴随着市场对于信贷有效需求不足的质疑。假如需求真的出现问题，那无疑意味着2月份信贷市场状况将是恐怖的“价量齐跌”——银行手中好不容易有了额度，但突然发现没人要贷款了，不得已只有降价以刺激需求。

　　这种情况可能出现吗？目前来看，这并没有答案。