证券时报多媒体数字报

　　衡量分级基金成功与否的一条标准就是流动性的高低，场内流动性好的分级产品一般都能够带来规模的同比增长，并具有持久的生命力。

　　证券时报记者 海秦

　　分级基金几年来历经几个版本的升级换代，近期次新指数分级基金的各种创新亮点成为A股最关注的热点。作为国内第二只指数分级基金国联安双禧的产品设计者，有多年衍生产品研究经验的国联安双力中小板综指分级指数基金拟任基金经理黄志钢认为，随着分级基金不断发展和成熟，今后分级基金不同份额的风格特征回归本源是大势所趋。

　　A类份额应回归低风险本质

　　目前分级基金A类份额的二级市场表现与其之前“保本、保收益”的风险收益定位可谓名不副实。Wind统计表明，目前指数分级基金已上市的A类份额市场价格相对于份额参考净值都表现为较大折价，折价率均值在13.5%左右，最高折价逼近25%。这一市场表现在很大程度上缘于分级基金滚动存续的设计，使得A类份额的持有者无法按照参考净值实现本金退出和收益兑现，若选择从二级市场卖出，又会遭受折价损失。

　　黄志钢表示，有固定到期日的分级基金A类份额与债券基本相似，而与可比国债和企业债相比，一般具有更高的到期收益，因此对低风险投资者来说，是比一般债券更好的投资标的。对没有固定到期日的分级基金的A类份额来说，由于其本金只能通过在二级市场卖出或者通过合并的方式赎回，因此面临本金损失的风险，因为无固定到期日的A类份额目前常常处于折价状态。

　　截至2月1日，目前市场上共有12只指数分级基金产品成立。主流的指数分级基金模式为固定分级比例的融资型分级基金，共有11只采取这种分级运作模式。但这种分级模式都以1年（或3年）为一个分级运作周期，到期将A类份额调整为单位净值1元，再进入新的分级运作周期，如此滚动存续。“这种分级模式的不足在于A类子基金份额虽然有按照约定收益每日增长的参考单位净值，但持有者不能单独按该净值赎回A类子基金份额，而只能按照市场价格在二级市场上卖出。”

　　正在发行中的国联安双力中小板综指分级基金正是针对这一不足的升级版本。“双力最大的特点就是有三年的分级运作期，到期后三类基金份额全部转换为国联安双力中小板综指上市开放式基金（LOF）份额。”产品设计者黄志钢说，“这个设计给了那些想投资低风险的双力A份额、获取约定的一年期定期存款利率+3.5%收益的保守型投资者一个完全实现本金退出和约定收益兑现的渠道，双力A可以定义为真正的保本保收益产品，而不是目前低风险份额的类似‘优先股’的属性，使A类份额回归到真正‘低风险’的设计初衷；其次双力A二级市场价格在分级运作期结束，需要强制收敛于双力A的份额净值，从根本上解决了A类份额大幅折价的问题。”

　　分级基金成功与否

　　看流动性

　　产品设计出身的黄志钢认为，每个产品都应该有自身独特的风格，尤其是被动投资类产品，最重要的就是给投资者提供一种有鲜明特点的投资工具。他认为，衡量分级基金成功与否的一条标准就是流动性的高低，场内流动性好的分级产品一般都能够带来规模的同比增长，并具有持久的生命力。到目前为止，除双禧中证100、银华深证100等少数几只基金外，大多数上市交易的分级基金的场内流动性都相对不足。

　　例如，国联安双禧从问世到如今规模攀升几倍，吸引不少机构资金青睐。黄志钢将之归因于市场定价体系的重建带来规模的增长。“最初市场都认为A类份额是低风险产品，并存在着溢价的现象，同时B类是折价的。但是随着市场对分级基金产品属性认识的加深，渐渐发现A类份额的股性强于债性，出现了一定程度的折价，而由于B类溢价的存在导致整体溢价不断上升，吸引套利资金不断进入，实现了规模的自然增长。”

　　黄志钢说，基于特殊的设计及目前资金借贷利差维持高位，双力A、B份额会维持整体小幅溢价。从目前具有三年转LOF机制的其他分级来看，其持续维持2%～3%的溢价，双力A和双力B维持整体小幅溢价可以期待。

　　未来产品布局突出个性互补

　　黄志钢表示，未来国联安在被动产品的布局上，注重提供特色鲜明的工具型产品，在现有产品线基础上不断丰富和完善，未来还会推出其他风格各异的工具型产品。“比如现在有商品ETF，未来可能还会推出与其相对应的非周期类ETF产品，提供更多工具型产品、被动化投资以满足客户需求，投资人可根据对后市的判断选择适合的产品。”

　　值得注意的是，国联安的产品之间不同风格之间的互补作用也初见成效。与综合反映大市值公司整体状况的双禧基金对应，发行中的国联安双力中小板综指分级证券投资基金紧密跟踪中小板综指，综合反映深圳证券交易所中小板公司整体状况。两种指数投资工具，涵盖市场不同类型股票走势。双力+双禧：双剑合璧，择优而选。在看好大盘蓝筹股行情时，选择双禧基金；当中小板块领涨时，选择双力基金。利用双重工具，投资者可及时应对市场风格转换，灵活操作。

　　黄志钢介绍，从微观结构看，中小板综指无论是行业还是个股都比较均衡，例如金融股比较少，仅占2%的权重，其他行业包括机械、医药、电子元器件等，最大行业不超过15%，最大市值股票不超过4%，小盘股效应得以发挥，把握行业轮动中的机会。与此同时，中小板综指自发布以来，市场表现在各类指数中处于领先地位，估值处于历史低位，成交活跃，流动性高。成分股具有高成长性潜力等几大优势，也保证了双利B足够的交易弹性。