证券时报多媒体数字报

　　经济调整期的权益类资产投资机会主要来自于平衡的打破和重建。通常一个微观经济组织内部平衡被打破的进程孕育着新的投资机会，而投资收益的实现则依赖于达成新的平衡。经济调整期的增长机会往往来自于创新能力，商业模式创新和技术创新将创造一个不同于传统看法的市场。

　　企业层面的再平衡过程主要体现为资产组合变化及治理结构变化，资源变化和制度变化的背后往往反映了战略变化。长期来看，投资机会来自企业成长。企业成长来自其生存空间的扩展，企业生存空间的扩张需要找到合适的商业模式，适合的商业模式会将更多的社会资源与企业自身的优势形成对接。企业能否通过经营行为变化提升自身经营平台并为更多利益相关者提供经营接口，是判断其长期价值和成长空间的关键。

　　行业层面的再平衡过程主要体现为利润在价值链上的重置进程，这从根本上反映了产业链内部的竞争格局及议价能力变动。不同产业环节的利润变化常常由产业资本配置变化决定。如果我们发现某一产业环节存在投资不足或者未能跟上其上下游资本扩张，从而形成产业瓶颈，往往也就发现了阶段性的金融市场投资机会。

　　对毛利水平影响因素的分析成为挖掘企业基本面的核心因素。能够引发毛利变动的因素主要包括行业参与者竞争结构变化，上下游集中度变化，下游需求与行业供给能力的相对变化等。产业链上的利益分配格局不断处于变化过程当中，只有准确找到产业链目前的核心盈利环节和成长驱动因素，才有可能分享资本增值过程。如果企业能长期保持高盈利水平，则其所处的产业环节和商业模式必然具备极高的产业壁垒，这种壁垒往往是资本性因素在短期内所无法突破的。

　　价值型投资研究的关键线索在于判断企业目前的毛利水平在一轮完整经济周期中处于什么位置，市销率和资产回报水平与行业长期波动均值的相对位置等。长期价值与当前市值之间的高安全边际和对企业经营变量的深刻认识成为其核心的风险管理手段。 　(作者系鹏华基金机构投资部研究员)