证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 伍泽琳

　　直投业务作为券商业务转型的重要模式，正日益得到券商的青睐，但投资途径单一的现状却制约了直投业务的进一步发展。从目前的券商直投案例看来，投资途径主要体现为首次公开发行上市前投资（Pre-IPO），且大部分券商直投项目将通过A股市场首发上市后退出，退出途径相对单一。业内人士表示，随着监管政策的进一步转变，未来券商直投运营模式也将面临重大调整。

　　直投因何独宠IPO

　　2009年~2011年期间公布的40余起券商直投项目案例中，目前仅中信证券旗下直投公司金石投资公司的投资项目海润光伏涉及并购领域，其余均通过首发上市（IPO）实现获利。相比之下，中国私募股权投资基金（PE）的投资途径相对更为丰富。据清科研究中心统计，2011年共发生私人股权投资已上市公司（PIPE）投资案例94起、并购投资案例3起、房地产类投资28起。

　　“券商直投投资途径单一存在两方面原因，一是由于Pre-IPO投资曾经的高收益状况，使其深得券商直投‘宠爱’；二是目前券商直投的资金规模较小，缺乏大规模资金支持并购、PIPE等项目，从而限制了投资途径的拓展。”深圳某中型券商分管投行业务的副总裁指出。

　　据投中集团统计，2010年~2011年间，券商直投IPO账面退出规模大幅增长，账面退出金额及账面退出数量年均增长分别为183%、96%。此外，2011年共有22家券商直投的企业实现IPO，涉及7家券商直投公司，总账面回报金额达39.75亿元，平均账面回报率达4.21倍。

　　直投模式面临调整

　　凭借IPO项目开展直投业务也并非无往不利。IPO资源的争夺日趋激烈、一二级市场间价差大幅缩水等不利因素日渐增多，让Pre-IPO的投资收益来得不再容易。据清科研究中心统计，2010年~2011年10月，由证券公司直投子公司或其相关股权投资机构所投资的企业中，首次上会未获通过公司共计12家，其中，投资方为券商直投机构的案例为9起，投资方为与证券公司或券商直投相关的股权投资机构的案例为3起。

　　“2011年国内私募股权投资在募资与投资呈现锐增的同时，退出活动遭遇阻力，各类退出方式中跌幅最大的为IPO退出，同比减少15.6%。”清科研究中心表示。

　　除了价差减少外，从投资周期来看，券商直投公司的“投资-IPO退出”周期也逐渐延长。据投中集团统计，2009年~2011年，券商直投IPO账面退出时间距离其投资时间平均间隔为1.22年，其中，2009年投资至退出时间间隔为9个月，2010年为13个月，2011年则延长至16个月。

　　业内人士表示，随着监管政策与市场环境的改变，未来券商直投的投资模式将面临重大调整，包括并购、风险投资、投资顾问等模式都可以借鉴。据了解，目前国际上PE的退出方式主要分为5类，分别为IPO、并购（M&A）、股权回购、破产清算和次级市场出售。