证券时报多媒体数字报

　　我们认为，我国历史存款增速快于贷款源于外汇占款。我国存款增长主要来自两个方面：一部分是外汇占款增长所造成的货币投放，而另一部分是由贷款而产生的派生存款。过去10年我国外汇占款的年均增速为30.47%，远超同期贷款增速。这就造成了同期存款的增速快于同期贷款。而从2009年开始，外汇占款增速开始下滑，2011年降至12.31%低于贷款增速，从而影响了存款增长水平。

　　同业资产快速增长抑制存款增速。除了外汇占款增速下降外，存款溢出增加也是造成存款增速下降的重要原因。存款从银行体系中溢出，成为公众手中的现金以及同业资金（包括证券、保险、信托以及财务公司等非存款类金融机构）。同业资产在银行业资产负债表中，主要表现为其他金融机构负债，根据央行数据，2011年该项增加了约1.4万亿元，大量存款转为同业资产加剧了存款流失。理财产品是存款转向同业的最主要渠道，2011年理财产品余额增加约1.5万亿元，其中70%投资于债券和利率资产上。存款负利率是推动理财产品快速增长的主要原因。

　　我们认为新增存款≈△外汇占款+△贷款+△债券投资-存款溢出。根据我们测算，2012年新增人民币存款规模大约为9.5至10万亿元，存款增速约为11.7%~12.3%。因此我们判断，与2011年相比，2012年全行业存款同比增速约为10%~12%，贷款余额同比增速约为14%~16%；与此相对应，2012年上市银行整体规模增速为15%左右，上市银行业盈利同比增速约为15%~16%。我们维持对行业“增持”评级，在个股选择上我们看好战略清晰、估值合理、盈利能力和风险控制能力强的上市银行。

　　风险提示：货币政策不及预期；宏观经济显著恶化；房价过快下跌；利率市场化进程加速。 　（作者单位：海通证券）