证券时报多媒体数字报

  数据来源：华泰联合证券 张常春/制图

  规模：养老保险体系和社保

  各约21800亿和8400亿

  中国的养老保险体系可分为基本养老保险、企业补充养老保险（即企业年金）、个人储蓄性养老保险。其中，基本养老保险重要性与规模均首屈一指，当前企业年金仅为以大型央企为代表的少数财力雄厚的大型企业。

  在金额上，截至2010年年末，全国基本养老保险结存规模为15365亿，较2005年增加11324亿，期间复合增长率为31%；2010年末企业年金结存规模为2809亿，较2006年910亿元增加1899亿，期间复合增速为33%。由于2011年经济形势较差，工资上涨幅度有限，我们以20%增速并以2010年养老保险18174亿（基本养老保险+企业年金）的基数预计2011年年末基本养老保险与企业年金总和为21800亿，与监管层对养老基金存量规模的估算基本一致。

  社保基金理事会管理的基金由两部分组成，分别是：1、全国社会保障基金：为中央政府集中的国家战略储备基金，由中央财政拨入资金、国有股减持或转持所获资金和股权资产、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益构成。2、个人账户基金：为社保基金会受做实个人账户试点省委托管理的个人账户资金及其投资收益。2010年年末，社保基金理事会总资产规模为8566.90亿，其中社保基金理事会直接管理的规模约占58%，委托基金公司与其他机构管理的总规模约为42%。上述总资产总额扣除负债后的权益资产总额为8375.58亿，其中全国社保基金权益7809.18亿元，个人账户基金权益566.40亿元。

  养老保险与社保基金

  投资类别有参差

  在资产投资模式与类别方面，基本养老保险除少部分委托社保基金管理外，统筹层次大部分在省级（2010年末31个省市建立省级统筹制度），资产基本为银行存款及国债；企业年金主要委托专业管理机构进行组合管理（2010年年末托管机构管理的企业年金基金已达2809亿元，其中，由投资机构投资运作的基金为2452亿元，投资组合数1504个）；社保基金及委托社保基金管理的个人账户在2010年总和为8566.90亿，其中社保直接管理的资产为4977.56亿，委托其它机构管理的资产为3589.34亿，投资标的则参照社保基金相关管理办法进行银行存款、债券、股票、基金等方向的投资。

  在投资权益类资产的比率上，预计当前基本养老保险（除委托社保管理的部分）投资股票的比率基本为零；按规定企业年金投资权益类产品上限为30%，我们中性估计在20%左右；按相关规定，社保基金投资基金及权益的比率不超过40%，我们中性预计社保基金直接管理及委托其它机构管理的权益类投资比率大约为25%左右。因为基本养老保险基数大，且基本不投资于权益类标的，其在权益投资比率提升的空间最大，对市场的边际影响也最大。

  我们估计投资收益排序为：社保基金与企业年金>基本养老保险。因基本养老保险对流动性要求高，我们假定其投资构成为1年期银行存款80%、3年期国债20%，则预计其2010年投资收益率为3.11%；据汤森路透集团发布的《中国企业年金市场投资绩效统计》，2010年企业年金组合投资收益中值为3.88%，高于基本养老保险投资收益；据社保基金理事会统计，2010年社保基金投资收益为4.23%，高于基本养老保险投资收益，2000年来年均复合投资收益为9.17%，年均超越通胀7%左右。 （作者系华泰联合证券策略团队）