证券时报多媒体数字报

  资金大幅波动 市场逐步回暖

  宏源证券研究所：从全球资金流动性看，欧美将继续维持宽松的政策。短期来看，虽然避险情绪的下降使得新兴市场股市资金维持持续净流入，但是整体来看股市资金流向大幅波动。在不明朗的国际环境与国内宏观背景下，部分投资者或将提前获利了结，中国股市资金已经呈现出小幅净流出。前瞻性地看，希腊债务暂时平息但仍存在不确定因素，而国内宏观数据表明经济仍在继续探底。因此，虽然风险偏好的确出现提升，但内外环境不确定因素的叠加意味着国内股市难以维持长时间的资金净流入，股市资金流向的波动对近期股市的反弹是压制因素。

  从货币环境来看，总体来看，宏观流动性近期小幅改善。前瞻性地看，一方面需求萎缩意味着经济依然处在下滑趋势中，新增信贷不理想的状况或将持续，另一方面物价也处在于下滑通道中，叠加公开市场持续净回笼，不能排除继续降准的可能性。但政策的调整依然以微调为主，政府在放松信贷时会较为谨慎，不可能重回“全面宽松”的时代。

  从市场情绪和市交易者行为来看，市场情绪在大盘反弹中逐步改善，但近期出现反复，高管与公司减持潮又开始重现，显示对后市的谨慎态度。

  经济衰退趋势或将持续

  长江证券研究所：上周二，上证指数收于2391.23，降幅达2.63%。从行业表现看，逆周期、大消费和估值防御行业食品饮料、黑色金属、金融服务跌幅相对较小，而投资相关的房地产、交运设备、机械设备则跌幅较大。

  部分投资者认为市场调整是温总理讲到的“房价远远没有回到合理价位，调控不能放松”所导致，而我们认为这只是表因，其内在逻辑是：市场回归理性，焦点集中到对市场影响最大的因素——经济，温总理的讲话只是让投资者认识到政府政策冲击有限，约束导致放松是托底而非扭转经济趋势，市场将回归经济基本面；支撑市场反弹的经济、流动性环比改善因素已经消失，短期经济内生需求难以带来同比改善效应，市场反弹动力缺乏。

  根据中周期潜在增长率下降因素干扰下对经济趋势的判断，我们认为目前经济衰退趋势不变，经济调整趋于缓慢，我们判断2012年中国经济呈L型平稳下降趋势。

  1~2月宏观经济数据验证了我们经济重回“衰退周期”的判断，在经济衰退趋势确定的情形下，干扰市场的三大因素海外经济、政府政策、与传统经济周期的不一致已不再重要；欧美经济处于弱复苏阶段，对国内经济影响甚微，在经济约束下政府制度红利的施展空间已较为有限，中周期影响使得此轮经济衰退与历史三轮周期有所不同导致经济证伪是一个反复的过程，这三项因素已有所反应，不再是市场关注的焦点；目前市场关注的焦点是经济见底时间，我们判断2012年中国经济呈L型平稳下降趋势，经济、市场见底时间会远超市场预期。

  准备金率短期难下调

  东吴证券研究所：2012年1~2月经济数据由于受到季节性因素影响较大，对趋势判断尚不存在明确指向意义。总体来看，工业数据下滑符合预期，工业上中下游都显疲弱，3月以来高频数据也未显示旺季即将来临的迹象；投资增速受到房地产投资支撑处于高位，但不具备可持续性；消费下滑略超预期，趋势仍需观察；进出口都较疲软，尤其出口状况堪忧，出口对经济的负拉动或高于市场预期。贸易顺差创10年新高，巨额贸易逆差和人民币升值预期趋弱或导致2月外汇占款重回负增长，为存款准备金率下调打开空间，但由于近期公开市场到期资金量较大，短期内下调存款准备金率的概率较小。

  内外需求趋弱冲击进出口，预计后期影响继续深化。2月份由于季节性和基期因素，我国进出口增速大幅回升。但从1月、2月累计看，出口增长6.9%，增速较去年12月下降6.5个百分点；进口增长7.7%，增速较去年12月下降4.1个百分点，工业增速下滑导致对大宗商品需求锐减，钢材、成品油累积同比增速负增长。从环比来看，2月出口环比下滑23%，进口环比上升19%。进出口同比增速下滑趋势明显，且出口状况更加堪忧。尤其是对欧盟出口。OECD经济领先指数领先我国出口大约半年，该指数连续下滑，预示着上半年我国出口增速将在低位徘徊。