证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 胡学文

  3月13日，上交所发布《关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函》，将一度平静的大宗交易市场拉到各方关注的视野。一周后，花旗折价一成抛空5亿股浦发银行股票，引发坊间对于花旗为规避大宗交易新政而提前清仓的猜测。

  对于大宗交易新政到底影响几何，目前市场众说纷纭。证券时报记者了解到，大宗交易相关参与主体普遍认为该项新政策可能对当前大宗交易短炒行为产生重要影响，尤以放宽涨跌幅配套锁定期的政策最为关注，一方面摁住了短炒行为，另一方面却浮现了限售股东大幅折价“左手倒右手”实现避税的可能。

  另据记者了解，深交所方面暂时没有出台该类做法的消息。

  接盘短炒或难以为继

  一家专门从事提供限售股减持整体方案的机构工作人员告诉证券时报记者，他们非常关注上交所日前出台的关于大宗交易的新政策，其中，放宽涨跌幅限制并配套锁定期的政策尤其关键。

  上交所有关征求意见稿显示，拟放宽涨跌幅限制范围，计划通过大宗交易系统提供带锁定期大宗交易机制。受让投资者购入的股份被锁定一定时期不得转让，大宗交易成交价格的涨跌幅限制幅度越宽，锁定期越长。初步考虑锁定期大宗交易分为两档：涨跌幅限制范围为前收盘价格的70%~130%的，锁定期限至少为6个月；涨跌幅限制范围为前收盘价格的50%~150%的，锁定期限至少为1年。

  上述机构工作人员介绍，按照他们以往的业务情况来看，大宗交易接盘方短炒行为十分常见，通常的做法都是相应折价成交，高的折价率甚至可以达到百分之十几，随后火速卖出，接盘方赚的就是一个差价。另外，一些专业从事过桥的资金，则可能赚取一定的手续费用，但无论怎么操作讲究的都是“短和快”。“一旦新的大宗交易政策开始实施，不仅仅是隔日清算的问题，涨跌幅到一定程度还要锁定，对接盘短炒业务来说将会很难做，寻找接盘资金难度也会加大。”该工作人员表示。

  另外，针对新政策关于大宗交易最低限额的调整，有人士认为，此举降低了小额持股限售股东进行大宗交易的门槛，也将吸引小额资金参与原本不能参与的大宗交易，有利于激活大宗交易业务的活跃度和提高成交量。“不过，上交所上市的公司多为大型央企、国企等，小额限售股东，尤其是自然人股东其实数量有限，因此降低限额是否会大规模提高交易量有待观察。”另有人士提出了不同看法。

  不过，证券时报记者在与上述专业机构交流过程中了解到，随着上交所大宗交易新政策征求意见稿的出台，已陆续接到限售股东咨询相关事宜。该机构认为，不排除一些本身存在资金周转需求的限售股东，会抢在新政策正式实施前抢闸套现，这样操作会比较简单，还可以避免一旦新政实施，大幅折价交易将遭遇配套锁定期的限制。

  巧合的是，数据显示，自3月13日上述征求意见稿发布以来，上交所的大宗交易单日笔数确有增加的迹象，此前一般每个交易日的笔数绝大部分都在个位数，但3月13日、15日、19日三个交易日的单日成交笔数都达到了两位数。3月19日，花旗银行海外投资公司通过大宗交易方式向转让所持浦发银行的全部股份，成交总价42.16亿元人民币，更是造就史上最大一笔大宗交易。

  或致大幅折价避税行为

  事实上，大宗交易平台一直以来被认为存在过桥减持漏洞，即限售股东可以通过大宗交易转让给联系好的下家接盘，然后接盘的机构在二级市场套现则不再受相应的限制。

  这类做法在大宗交易平台上较为常见，且多伴以大幅折价或溢价成交的形式出现，除了方便限售股东轻松减持套现外，还存在一定的避税操作空间，甚至衍生出了限售股减持避税利益链，涌现了诸如江西鹰潭、新疆乌鲁木齐、西藏拉萨等一系列限售股减持避税大本营。

  举例来说，现在的限售股东如果要想减持避税，一般都是通过过桥资金转移到联系好的关联方接盘，比如夫妻、亲属等，成交价格很有可能大幅度低于目前的二级市场价格。如此一来，按照个人转让限售股所得纳税的有关规定，适用20%的比例征收个人所得税，应纳税所得额=限售股转让收入-(限售股原值+合理税费)，也就是说大宗交易成交折价越大，限售股东缴纳的税额就越少。

  不过，有市场人士认为，出于资金使用成本以及二级市场整体走势等不确定性因素考虑，为了少缴税而选择锁定的限售股东和接盘资金不会太多。

  广东一位从事大宗交易中介业务的人士则提了不同观点。该人士认为，由于新政允许超大幅度折价在大宗交易出现，很有可能导致以往“老公倒给老婆”现象的大规模发生，比如某小非股价10元，成本为1元，那么折价50%倒给自己关联的亲属、朋友账户，则可以安然获得巨大的避税空间。“尤其是目前市场相对低迷后市有望回暖的时期，限售股东以半年的锁定期换取大幅避税后的自由身，怎么算都是一笔不错的买卖。”该人士预计，不排除新政策实施后，大幅折价现象在大宗交易市场密集出现的情形。广发证券研究中心报告也认为，鉴于新政策将放宽成交的涨跌幅，预期未来折价率将会扩大，对于价值投资者而言，半年或一年的锁定期换来动辄百分之几十的折价是极为划算的。