证券时报多媒体数字报

  沱牌舍得（600702）2011年年报显示，舍得系列酒销售超过1000吨，比2010年翻了一番多，销售收入达到5亿多元，占公司白酒收入的50%左右，成为公司收入和利润支柱。舍得酒爆发式增长直接得益于营销整体转型，特别是精细化和深度营销。

  具体来看，内因方面，首先是营销整体转型使得效果凸显。其次，机制转向灵活，激励约束都有一定改善。第三，舍得酒的品质好，获得消费者认同。第四，产品口味创新，主要香型为浓头酱尾，很有特色。外因方面，主要是市场投入、广告费增加，以及对经销商的筛选从过去多而杂转到少而精，基本上朝着“扁平化”方向转变，经销商积极性普遍调动起来。另外，四川省、遂宁市和射洪县政府给公司提出了高要求，外部压力和动力凸显。

  公司近年来完成了梳理和完善核心产品和重点产品的开发与发展工作，确立了以浓香舍得、沱牌曲酒和陶醉三大品牌为主的品牌线格局，公司产品结构调整进入全新阶段。

  我们认为，公司未来三到五年的成长高度和宽度主要取决于舍得酒的营销力度，主要因为：(1)白酒消费面临从低端到中端和高端的快速过渡期，而对超高端的需求增速则会放缓，这给公司舍得酒的营销带来十分有利的消费环境；(2)舍得能够肩负起提升品牌力，特别是赢得商务政务市场的青睐、获取最大效益之重任；(3)公司拥有极好的优质基酒储备，完全可以满足市场拓展之需；(4)舍得酒的表现足以验证其未来几年的增长潜质。

  我们判断，未来若干年沱牌将成为公司有量有市场但效益不明显的品牌，会得到继续巩固和发展；陶醉品牌势头不错但会发展空间还不能准确预测，而天子呼、吞之乎销量不会很大，不会产生太多的收入和利润，只有舍得系列酒会在2011年业绩增长主力之基础上，成为主推品种，成为既有销量、又有品牌更有效益的绝对主力。

  不过，考虑到舍得所承载的重任太多且舍得酒没有专门的基酒，能够成为公司业绩增长支柱的产品线不够丰满，我们从中性偏乐观角度，将公司2012年、2013年每股收益分别调降0.12元和0.28元至1.04元和1.72元，2014年增速维持不变但每股盈利预测调降0.44元至2.74元，维持“强烈推荐”评级。

  （作者单位：东兴证券 执业证书编号：S1480510120001）